كيف تكون مستثمرًا ملائكيًا

مارس 2009

(هذه المقالة مستمدة من حديث في AngelConf.)

عندما بعنا شركتنا الناشئة في عام 1998، اعتقدت أنني سأقوم بالاستثمار الملائكي يومًا ما. بعد سبع سنوات، لم أكن قد بدأت بعد. أجلت الأمر لأنه بدا غامضًا ومعقدًا. اتضح أنه أسهل مما توقعت، وأكثر إثارة للاهتمام أيضًا.

الجزء الذي اعتقدت أنه صعب، وهو آليات الاستثمار، ليس كذلك في الواقع. أنت تعطي شركة ناشئة أموالًا وهم يعطونك أسهمًا. ستحصل على الأرجح إما على أسهم ممتازة، مما يعني أسهمًا بحقوق إضافية مثل استرداد أموالك أولاً في عملية بيع، أو دين قابل للتحويل، مما يعني (على الورق) أنك تقرض الشركة أموالًا، ويتحول الدين إلى أسهم في جولة التمويل الكبيرة التالية. [1]

هناك أحيانًا مزايا تكتيكية طفيفة لاستخدام أحدهما أو الآخر. الأوراق الخاصة بالدين القابل للتحويل أبسط. لكن في الواقع، لا يهم كثيرًا أي منهما تستخدم. لا تقضِ الكثير من الوقت في القلق بشأن تفاصيل شروط الصفقة، خاصة عندما تبدأ لأول مرة في الاستثمار الملائكي. هذه ليست الطريقة التي تفوز بها في هذه اللعبة. عندما تسمع الناس يتحدثون عن مستثمر ملائكي ناجح، فإنهم لا يقولون "لقد حصل على تفضيل تصفية 4x". إنهم يقولون "لقد استثمر في Google".

هذه هي الطريقة التي تفوز بها: بالاستثمار في الشركات الناشئة الصحيحة. هذا أهم بكثير من أي شيء آخر لدرجة أنني أخشى أنني أضللك بمجرد التحدث عن أشياء أخرى.

الآليات

غالبًا ما يقوم المستثمرون الملائكيون بتنظيم الصفقات، مما يعني أنهم يجتمعون للاستثمار بنفس الشروط. في النقابة، يوجد عادةً مستثمر "رائد" يتفاوض على الشروط مع الشركة الناشئة. ولكن ليس دائمًا: في بعض الأحيان تقوم الشركة الناشئة بتجميع نقابة من المستثمرين الذين يقتربون منها بشكل مستقل، ويوفر محامي الشركة الأوراق اللازمة.

أسهل طريقة للبدء في الاستثمار الملائكي هي العثور على صديق يقوم بذلك بالفعل، ومحاولة إدراجه في نقاباته. عندها كل ما عليك فعله هو كتابة الشيكات.

لا تشعر بأنك مضطر للانضمام إلى نقابة، على الرغم من ذلك. ليس من الصعب القيام بذلك بنفسك. يمكنك ببساطة استخدام مستندات series AA القياسية التي نشرها Wilson Sonsini و Y Combinator عبر الإنترنت. يجب عليك بالطبع مراجعة كل شيء مع محاميك. يجب أن يكون لديك ولدى الشركة الناشئة محامون. لكن المحامين لا يحتاجون إلى إنشاء الاتفاقية من الصفر. [2]

عندما تتفاوض على الشروط مع شركة ناشئة، هناك رقمان تهتم بهما: مقدار الأموال التي تستثمرها، وتقييم الشركة. يحدد التقييم مقدار الأسهم التي تحصل عليها. إذا استثمرت 50,000 دولار في شركة بتقييم ما قبل المال قدره مليون دولار، فإن تقييم ما بعد المال هو 1.05 مليون دولار، وتحصل على 0.05 / 1.05، أو 4.76٪ من أسهم الشركة.

إذا جمعت الشركة المزيد من الأموال لاحقًا، فإن المستثمر الجديد سيأخذ جزءًا من الشركة بعيدًا عن جميع المساهمين الحاليين تمامًا كما فعلت. إذا باعوا في الجولة التالية 10٪ من الشركة لمستثمر جديد، فسيتم تقليل نسبة 4.76٪ الخاصة بك إلى 4.28٪.

هذا جيد. التخفيف طبيعي. ما يحميك من المعاملة السيئة في الجولات المستقبلية، عادةً، هو أنك في نفس القارب مع المؤسسين. لا يمكنهم تخفيفك دون تخفيف أنفسهم بنفس القدر. ولن يخففوا أنفسهم إلا إذا انتهى بهم الأمر صافي متقدم. لذا من الناحية النظرية، تتركك كل جولة استثمار إضافية بحصة أصغر من شركة أكثر قيمة، وبعد عدة جولات أخرى تنتهي بنسبة 0.5٪ من الشركة عند طرحها للاكتتاب العام، وتكون سعيدًا جدًا لأن 50,000 دولار الخاصة بك أصبحت 5 ملايين دولار. [3]

يجب أن تتضمن اتفاقية الاستثمار الخاصة بك بنودًا تسمح لك بالمساهمة في الجولات المستقبلية للحفاظ على نسبتك. لذا فإن اختيارك هو ما إذا كنت ستخفف أم لا. [4] إذا حققت الشركة نجاحًا كبيرًا، فستفعل ذلك في النهاية، لأن التقييمات ستصبح مرتفعة جدًا لدرجة أنها لا تستحق العناء بالنسبة لك.

كم يستثمر الملاك؟ هذا يختلف بشكل كبير، من 10,000 دولار إلى مئات الآلاف أو في حالات نادرة حتى الملايين. الحد الأعلى هو بالطبع المبلغ الإجمالي الذي يرغب المؤسسون في جمعه. الحد الأدنى هو 5-10٪ من الإجمالي أو 10,000 دولار، أيهما أكبر. قد تكون جولة ملاك نموذجية هذه الأيام 150,000 دولار تم جمعها من 5 أشخاص.

التقييمات لا تختلف كثيرًا. بالنسبة للجولات الملائكية، نادرًا ما ترى تقييمًا أقل من نصف مليون أو أعلى من 4 أو 5 ملايين. 4 ملايين دولار هي بداية منطقة رأس المال الاستثماري.

كيف تقرر ما هو التقييم الذي تقدمه؟ إذا كنت جزءًا من جولة يقودها شخص آخر، يتم حل هذه المشكلة لك. ولكن ماذا لو كنت تستثمر بنفسك؟ لا يوجد جواب حقيقي. لا توجد طريقة عقلانية لتقييم شركة ناشئة في مرحلة مبكرة. يعكس التقييم لا شيء سوى قوة موقف الشركة التفاوضي. إذا كانوا يريدونك حقًا، إما لأنهم بحاجة ماسة إلى المال، أو لأنك شخص يمكنه مساعدتهم كثيرًا، فسوف يسمحون لك بالاستثمار بتقييم منخفض. إذا لم يكونوا بحاجة إليك، فسيكون أعلى. لذا خمن. قد لا يكون لدى الشركة الناشئة أي فكرة عن الرقم الذي يجب أن يكون عليه أكثر منك. [5]

في النهاية، لا يهم كثيرًا. عندما يحقق الملائكة الكثير من المال من صفقة، فليس لأنهم استثمروا بتقييم 1.5 مليون دولار بدلاً من 3 ملايين دولار. إنه لأن الشركة كانت ناجحة حقًا.

لا يمكنني التأكيد على ذلك بما فيه الكفاية. لا تتعلق بالآليات أو شروط الصفقات. ما يجب أن تقضي وقتك في التفكير فيه هو ما إذا كانت الشركة جيدة.

(بالمثل، لا ينبغي للمؤسسين أيضًا أن يتعلقوا بشروط الصفقات، بل يجب أن يقضوا وقتهم في التفكير في كيفية جعل الشركة جيدة.)

هناك مكون ثانٍ أقل وضوحًا للاستثمار الملائكي: مقدار المساعدة المتوقع منك للشركة الناشئة. مثل مبلغ الاستثمار، يمكن أن يختلف هذا كثيرًا. لست مضطرًا لفعل أي شيء إذا كنت لا تريد؛ يمكنك ببساطة أن تكون مصدرًا للمال. أو يمكنك أن تصبح موظفًا فعليًا للشركة. فقط تأكد من أنك والشركة الناشئة تتفقان مسبقًا تقريبًا على مقدار ما ستفعله لهم.

الشركات الساخنة حقًا لديها أحيانًا معايير عالية للملائكة. تلك التي يريد الجميع الاستثمار فيها تقريبًا تجري مقابلات مع المستثمرين، ولا تأخذ المال إلا من الأشخاص المشهورين و/أو الذين سيعملون بجد من أجلهم. لكن لا تشعر بأنك مضطر لقضاء الكثير من الوقت وإلا فلن تتمكن من الاستثمار في أي شركات ناشئة جيدة. هناك ارتباط مفاجئ بين مدى سخونة الصفقة التي تجريها الشركة الناشئة ومدى نجاحها في النهاية. ستفشل العديد من الشركات الناشئة الساخنة، وستنجح العديد من الشركات الناشئة التي لا يحبها أحد. والأخيرة يائسة جدًا للحصول على المال لدرجة أنها تأخذه من أي شخص بتقييم منخفض. [6]

اختيار الفائزين

سيكون من الجميل أن نتمكن من اختيار هؤلاء، أليس كذلك؟ الجزء من الاستثمار الملائكي الذي له أكبر تأثير على عوائدك، وهو اختيار الشركات الصحيحة، هو أيضًا الأصعب. لذلك يجب عليك تجاهل (أو بشكل أدق، أرشفة، بمعنى Gmail) كل ما أخبرتك به حتى الآن. قد تحتاج إلى الرجوع إليه في مرحلة ما، ولكنه ليس القضية المركزية.

القضية المركزية هي اختيار الشركات الناشئة الصحيحة. ما هو "اصنع شيئًا يريده الناس" للشركات الناشئة، هو "اختر الشركات الناشئة الصحيحة" للمستثمرين. مجتمعين يؤديان إلى "اختر الشركات الناشئة التي ستصنع شيئًا يريده الناس".

كيف تفعل ذلك؟ الأمر ليس بسيطًا مثل اختيار الشركات الناشئة التي تصنع بالفعل شيئًا شائعًا للغاية. بحلول ذلك الوقت، يكون الأوان قد فات بالنسبة للملائكة. سيكون المستثمرون الملائكيون قد بدأوا بالفعل. بصفتك ملاكًا، عليك اختيار الشركات الناشئة قبل أن تحقق نجاحًا كبيرًا - إما لأنهم صنعوا شيئًا رائعًا ولكن المستخدمين لم يدركوا ذلك بعد، مثل Google في وقت مبكر، أو لأنهم لا يزالون على بعد تكرار أو اثنين من النجاح الكبير، مثل Paypal عندما كانوا يصنعون برامج لنقل الأموال بين أجهزة المساعد الرقمي الشخصي.

لكي تكون مستثمرًا ملائكيًا جيدًا، يجب أن تكون حكمًا جيدًا على الإمكانات. هذا ما يعود إليه الأمر. يمكن للمستثمرين الملائكيين أن يكونوا متابعين سريعين. معظمهم لا يحاولون التنبؤ بما سيفوز. إنهم يحاولون فقط ملاحظة بسرعة عندما يفوز شيء ما بالفعل. لكن الملائكة يجب أن يكونوا قادرين على التنبؤ. [7]

إحدى النتائج المثيرة للاهتمام لهذه الحقيقة هي أن هناك الكثير من الأشخاص الذين لم يقوموا حتى بالاستثمار الملائكي بعد، ومع ذلك فهم بالفعل مستثمرون ملائكيون أفضل مما يدركون. الشخص الذي لا يعرف شيئًا عن آليات التمويل الاستثماري ولكنه يعرف كيف يبدو مؤسس الشركة الناشئة الناجح هو في الواقع أبعد من الشخص الذي يعرف المصطلحات بالتفصيل، ولكنه يعتقد أن "هاكر" يعني شخصًا يقتحم أجهزة الكمبيوتر. إذا كان بإمكانك التعرف على مؤسسي الشركات الناشئة الجيدين من خلال التعاطف معهم - إذا كنتما تتناغمان على نفس التردد - فقد تكون بالفعل أفضل في اختيار الشركات الناشئة من متوسط المستثمر الملائكي المحترف. [8]

بول بوتشايت، على سبيل المثال، بدأ الاستثمار الملائكي بعد عام تقريبًا مني، وكان جيدًا مثلي في اختيار الشركات الناشئة على الفور تقريبًا. كانت سنة خبرتي الإضافية خطأ تقريبيًا مقارنة بقدرتنا على التعاطف مع المؤسسين.

ما الذي يجعل المؤسس جيدًا؟ إذا كانت هناك كلمة تعني عكس "عاجز"، فستكون هذه هي الكلمة. يبدو المؤسسون السيئون عاجزين. قد يكونون أذكياء، أو لا، ولكن بطريقة ما تتغلب عليهم الأحداث ويصابون بالإحباط ويستسلمون. المؤسسون الجيدون يجعلون الأشياء تحدث بالطريقة التي يريدونها. وهذا لا يعني أنهم يجبرون الأشياء على الحدوث بطريقة محددة مسبقًا. المؤسسون الجيدون لديهم احترام صحي للواقع. لكنهم لا يعرفون الكلل. هذا هو أقرب ما يمكنني الوصول إليه إلى عكس العاجز. تريد تمويل الأشخاص الذين لا يعرفون الكلل.

لاحظ أننا بدأنا بالحديث عن الأشياء، والآن نتحدث عن الأشخاص. هناك نقاش مستمر بين المستثمرين حول الأهم: الأشخاص، أم الفكرة - أو بشكل أدق، السوق. يقول البعض، مثل رون كونواي، إنهم الأشخاص - وأن الفكرة ستتغير، لكن الأشخاص هم أساس الشركة. بينما يقول مارك أندريسن إنه سيدعم المؤسسين العاديين في سوق ساخن بدلاً من المؤسسين الرائعين في سوق سيء. [9]

هذان الموقفان ليسا متباعدين كما يبدوان، لأن الأشخاص الجيدين يجدون الأسواق الجيدة. ربما كان بيل جيتس سيصبح ثريًا جدًا حتى لو لم يكن لدى IBM فرصة لإسقاط معيار الكمبيوتر الشخصي في حضنه.

لقد فكرت كثيرًا في الخلاف بين المستثمرين الذين يفضلون المراهنة على الأشخاص وأولئك الذين يفضلون المراهنة على الأسواق. من المفاجئ بعض الشيء أن هذا الخلاف موجود حتى. كنت تتوقع أن تتقارب الآراء أكثر.

لكنني أعتقد أنني اكتشفت ما يحدث. الأشخاص الثلاثة الأكثر بروزًا الذين أعرفهم والذين يفضلون الأسواق هم مارك، وجاويد كريم، وجو كراوس. وكل واحد منهم، في شركاتهم الناشئة، طاروا تقريبًا في تيار هوائي: لقد اصطدموا بسوق ينمو بسرعة كبيرة لدرجة أن كل ما يمكنهم فعله هو مواكبته. من الصعب تجاهل هذا النوع من الخبرة. بالإضافة إلى ذلك، أعتقد أنهم يقللون من شأن أنفسهم: إنهم يتذكرون مدى سهولة ركوب هذا التيار الهوائي الضخم صعودًا، ويفكرون "كان بإمكان أي شخص القيام بذلك". لكن هذا ليس صحيحًا؛ إنهم ليسوا أشخاصًا عاديين.

لذلك بصفتك مستثمرًا ملائكيًا، أعتقد أنك تريد الذهاب مع رون كونواي والمراهنة على الأشخاص. تحدث التيارات الهوائية، نعم، ولكن لا أحد يستطيع التنبؤ بها - ولا حتى المؤسسون، وبالتأكيد ليس أنت كمستثمر. والأشخاص الجيدون فقط هم من يمكنهم ركوب التيارات الهوائية إذا اصطدموا بها على أي حال.

تدفق الصفقات

بالطبع، سؤال كيفية اختيار الشركات الناشئة يفترض أن لديك شركات ناشئة للاختيار من بينها. كيف تجدها؟ هذه مشكلة أخرى يتم حلها لك بواسطة النقابات. إذا رافقت استثمارات صديق، فلا يتعين عليك العثور على الشركات الناشئة.

المشكلة ليست في العثور على الشركات الناشئة بالضبط، بل في العثور على تيار من الشركات ذات الجودة المعقولة. الطريقة التقليدية للقيام بذلك هي من خلال الاتصالات. إذا كنت صديقًا للكثير من المستثمرين والمؤسسين، فسوف يرسلون لك الصفقات. الوادي يعمل بشكل أساسي على الإحالات. وبمجرد أن تبدأ في أن تكون معروفًا كمستثمر موثوق به ومفيد، سيرسل لك الناس الكثير من الصفقات. أنا بالتأكيد سأفعل.

هناك أيضًا طريقة أحدث للعثور على الشركات الناشئة، وهي حضور أحداث مثل يوم العروض التقديمية لـ Y Combinator، حيث تقدم دفعة من الشركات الناشئة التي تم إنشاؤها حديثًا للمستثمرين دفعة واحدة. لدينا يومان للعروض التقديمية سنويًا، أحدهما في مارس والآخر في أغسطس. هذه هي في الأساس إحالات جماعية.

لكن أحداثًا مثل يوم العروض التقديمية تمثل جزءًا صغيرًا فقط من المطابقات بين الشركات الناشئة والمستثمرين. لا تزال الإحالة الشخصية هي الطريق الأكثر شيوعًا. لذا إذا كنت تريد سماع أخبار عن الشركات الناشئة الجديدة، فإن أفضل طريقة للقيام بذلك هي الحصول على الكثير من الإحالات.

أفضل طريقة للحصول على الكثير من الإحالات هي الاستثمار في الشركات الناشئة. بغض النظر عن مدى ذكائك ولطفك، فإن المطلعين سيكونون مترددين في إرسال الإحالات إليك حتى تثبت نفسك من خلال القيام ببضعة استثمارات. بعض الأشخاص الأذكياء واللطفاء يتضح أنهم مستثمرون متقلبون ومتطلبون. ولكن بمجرد أن تثبت نفسك كمستثمر جيد، سيزداد تدفق الصفقات، كما يسمونها، بسرعة في كل من الجودة والكمية. في أقصى الحدود، بالنسبة لشخص مثل رون كونواي، فإنه يتطابق تقريبًا مع تدفق الصفقات للوادي بأكمله.

لذلك إذا كنت ترغب في الاستثمار بجدية، فإن الطريقة للبدء هي الاعتماد على اتصالاتك الحالية، وأن تكون مستثمرًا جيدًا في الشركات الناشئة التي تقابلها بهذه الطريقة، وفي النهاية ستبدأ في سلسلة تفاعلية. المستثمرون الجيدون نادرون، حتى في وادي السيليكون. ربما لا يوجد أكثر من بضع مئات من الملائكة الجادين في الوادي بأكمله، ومع ذلك فهم ربما المكون الأكثر أهمية في جعل الوادي ما هو عليه. الملائكة هم الكاشف المحدد في تكوين الشركات الناشئة.

إذا كان هناك بضع مئات فقط من الملائكة الجادين في الوادي، فإن قرارك بأن تصبح واحدًا منهم يمكن أن يوسع بشكل كبير خط أنابيب الشركات الناشئة في وادي السيليكون. هذا أمر مذهل.

أن تكون جيدًا

كيف تكون مستثمرًا ملائكيًا جيدًا؟ أول شيء تحتاجه هو أن تكون حاسمًا. عندما نتحدث إلى المؤسسين عن المستثمرين الجيدين والسيئين، فإن إحدى الطرق التي نصف بها الجيدين هي القول "إنه يكتب الشيكات". هذا لا يعني أن المستثمر يقول نعم للجميع. بعيدًا عن ذلك. هذا يعني أنه يتخذ قراره بسرعة، ويتابعه. قد تفكر، ما مدى صعوبة ذلك؟ سترى عندما تحاول. ينبع من طبيعة الاستثمار الملائكي أن القرارات صعبة. عليك أن تخمن مبكرًا، في المرحلة التي لا تزال فيها الأفكار الواعدة تبدو غير بديهية، لأنه لو كانت جيدة بشكل واضح، لكان المستثمرون الملائكيون قد مولوه بالفعل.

لنفترض أنه عام 1998. تصادف شركة ناشئة أسسها طالبان. يقولون إنهم سيعملون على البحث على الإنترنت. هناك بالفعل عدد من الشركات العامة الكبيرة التي تقوم بالبحث. كيف يمكن لهؤلاء الطلاب المتخرجين المنافسة معهم؟ وهل البحث مهم على أي حال؟ جميع محركات البحث تحاول دفع الناس إلى تسميتها "بوابات" بدلاً من ذلك. لماذا ترغب في الاستثمار في شركة ناشئة يديرها عدد قليل من المجهولين الذين يحاولون التنافس مع شركات كبيرة وعدوانية في مجال أعلنوا هم أنفسهم أنه قديم؟ ومع ذلك يبدو الطلاب المتخرجون أذكياء جدًا. ماذا تفعل؟

هناك حيلة لتكون حاسمًا عندما تكون قليل الخبرة: قلل من حجم استثمارك حتى يصبح مبلغًا لا تهتم كثيرًا بخسارته. لكل شخص ثري (ربما لا يجب أن تحاول الاستثمار الملائكي إلا إذا كنت تعتبر نفسك ثريًا) هناك مبلغ سيكون غير مؤلم، على الرغم من مزعج، خسارته. حتى تشعر بالراحة في الاستثمار، لا تستثمر أكثر من ذلك لكل شركة ناشئة.

على سبيل المثال، إذا كان لديك 5 ملايين دولار من الأصول القابلة للاستثمار، فسيكون من غير المؤلم (على الرغم من مزعج) خسارة 15,000 دولار. هذا أقل من 0.3٪ من صافي ثروتك. لذا ابدأ بإجراء 3 أو 4 استثمارات بقيمة 15,000 دولار. لن يعلمك شيء عن الاستثمار الملائكي مثل التجربة. اعتبر أول بضعة استثمارات نفقات تعليمية. 60,000 دولار أقل من العديد من برامج الدراسات العليا. بالإضافة إلى ذلك تحصل على حقوق ملكية.

ما هو غير رائع حقًا هو أن تكون غير حاسم استراتيجيًا: أن تستمر في إطالة أمد المؤسسين أثناء محاولة جمع المزيد من المعلومات حول مسار الشركة الناشئة. [10] هناك دائمًا إغراء للقيام بذلك، لأن لديك القليل جدًا لتعتمد عليه، ولكن عليك مقاومته بوعي. على المدى الطويل، من مصلحتك أن تكون جيدًا.

المكون الآخر لكونك مستثمرًا ملائكيًا جيدًا هو ببساطة أن تكون شخصًا جيدًا. الاستثمار الملائكي ليس عملًا تجني فيه المال عن طريق خداع الناس. الشركات الناشئة تخلق الثروة، وخلق الثروة ليس لعبة ذات مجموع صفري. لا يتعين على أحد أن يخسر لكي تفوز. في الواقع، إذا أسأت معاملة المؤسسين الذين تستثمر فيهم، فسوف يصابون بالإحباط وستتدهور الشركة. بالإضافة إلى ذلك، ستجف إحالاتك. لذا أوصي بأن تكون جيدًا.

المستثمرون الملائكيون الأكثر نجاحًا الذين أعرفهم هم جميعًا أشخاص جيدون في الأساس. بمجرد أن يستثمروا في شركة، كل ما يريدون فعله هو مساعدتها. وسيساعدون الأشخاص الذين لم يستثمروا فيهم أيضًا. عندما يقدمون خدمات، لا يبدو أنهم يتتبعونها. إنها عبء كبير جدًا. إنهم يحاولون فقط مساعدة الجميع، ويفترضون أن الأشياء الجيدة ستعود إليهم بطريقة ما. تجريبيًا يبدو أن ذلك يعمل.

ملاحظات

[1] يمكن أن يكون الدين القابل للتحويل مقيدًا بتقييم معين، أو يمكن أن يتم بخصم من أي تقييم يتم تحديده عند تحويله. على سبيل المثال، الدين القابل للتحويل بخصم 30٪ يعني أنه عند تحويله تحصل على أسهم كما لو كنت قد استثمرت بتقييم أقل بنسبة 30٪. يمكن أن يكون ذلك مفيدًا في الحالات التي لا يمكنك فيها أو لا ترغب في تحديد ما يجب أن يكون عليه التقييم. تتركه للمستثمر التالي. من ناحية أخرى، يرغب العديد من المستثمرين في معرفة ما يحصلون عليه بالضبط، لذلك لن يقوموا إلا بالدين القابل للتحويل مع سقف.

[2] الجزء المكلف من إنشاء اتفاقية من الصفر ليس كتابة الاتفاقية، بل المساومة بمئات الدولارات في الساعة على التفاصيل. لهذا السبب تستهدف أوراق Series AA نقطة وسطى. يمكنك البدء بالتسوية التي كنت ستصل إليها بعد الكثير من المناقشات.

عند تمويل شركة ناشئة، يجب أن يكون كلا المحاميين متخصصين في الشركات الناشئة. لا تستخدم محامين شركات عاديين لهذا الغرض. عدم خبرتهم تجعلهم يبالغون في البناء: سيقومون بإنشاء اتفاقيات ضخمة ومعقدة للغاية، ويقضون ساعات في الجدال حول أشياء غير ذات صلة.

في الوادي، أفضل شركات المحاماة المتخصصة في الشركات الناشئة هي Wilson Sonsini، Orrick، Fenwick & West، Gunderson Dettmer، و Cooley Godward. في بوسطن، الأفضل هم Goodwin Procter، Wilmer Hale، و Foley Hoag.

[3] قد تختلف تجربتك.

[4] تحميك هذه البنود المضادة للتخفيف أيضًا من حيل مثل محاولة مستثمر لاحق سرقة الشركة عن طريق القيام بجولة أخرى تقيم الشركة بـ 1 دولار. إذا كان لديك محامي شركات ناشئة كفء يتعامل مع الصفقة نيابة عنك، فيجب أن تكون محميًا من هذه الحيل في البداية. ولكن يمكن أن يصبح مشكلة لاحقًا. إذا أرادت شركة رأس مال استثماري كبيرة الاستثمار في الشركة الناشئة بعدك، فقد يحاولون جعلك تتخلى عن حمايتك ضد التخفيف. وإذا فعلوا ذلك، فستضغط عليك الشركة الناشئة للموافقة. سيخبرونك أنه إذا لم تفعل ذلك، فسوف تقتل صفقتهم مع المستثمر الملائكي. أوصي بحل هذه المشكلة من خلال اتفاقية شرف مع المؤسسين: اتفق معهم مسبقًا على أنك لن تتخلى عن حمايتك ضد التخفيف. عندها يكون الأمر متروكًا لهم لإبلاغ المستثمرين الملائكيين مبكرًا.

السبب في أنك لا تريد التخلي عنها هو السيناريو التالي. تقوم شركات رأس المال الاستثماري بإعادة هيكلة الشركة، مما يعني أنها توفر تمويلًا إضافيًا بتقييم ما قبل المال قدره صفر. هذا يمحو المساهمين الحاليين، بما في ذلك أنت والمؤسسون. ثم يمنحون المؤسسين الكثير من الخيارات، لأنهم يحتاجون إليهم للبقاء، ولكنك لا تحصل على شيء.

من الواضح أن هذا ليس شيئًا لطيفًا للقيام به. لا يحدث كثيرًا. لن تقوم شركات رأس المال الاستثماري ذات العلامات التجارية بإعادة هيكلة شركة لمجرد سرقة بضعة بالمائة من ملاك. ولكن هناك تدرج هنا. قد يغري مستثمر ملائكي أقل نزاهة، من الدرجة الأدنى، القيام بذلك لسرقة جزء كبير من الأسهم.

أنا لا أقول أنه يجب عليك دائمًا رفض التخلي عن حمايتك ضد التخفيف. كل شيء هو تفاوض. إذا كنت جزءًا من نقابة قوية، فقد تتمكن من التخلي عن الحماية القانونية والاعتماد على الحماية الاجتماعية. إذا كنت تستثمر في صفقة يقودها ملاك كبير مثل رون كونواي، على سبيل المثال، فأنت محمي بشكل جيد من المعاملة السيئة، لأن أي مستثمر ملائكي سيفكر مرتين قبل عبوره. هذا النوع من الحماية هو أحد الأسباب التي تجعل الملائكة يحبون الاستثمار في النقابات.

[5] لا تستثمر كثيرًا، أو بتقييم منخفض جدًا، لدرجة أنك تحصل على حصة كبيرة بشكل مفرط في شركة ناشئة، إلا إذا كنت متأكدًا من أن أموالك ستكون الأخيرة التي يحتاجونها. لن يستثمر المستثمرون في المراحل المتأخرة في شركة إذا لم يكن لدى المؤسسين ما يكفي من حقوق الملكية المتبقية لتحفيزهم. تحدثت مع مستثمر ملائكي مؤخرًا قال إنه التقى بشركة أعجبته حقًا، لكنه رفضها لأن المستثمرين كانوا يمتلكون بالفعل أكثر من نصفها. ربما اعتقد هؤلاء المستثمرون أنهم كانوا أذكياء جدًا في الحصول على هذه الحصة الكبيرة من هذه الشركة المرغوبة، لكنهم في الواقع كانوا يطلقون النار على أقدامهم.

[6] في أي وقت معين، أعرف ما لا يقل عن 3 أو 4 خريجين من YC أعتقد أنهم سيحققون نجاحات كبيرة ولكنهم يعملون بالبخار، ماليًا، لأن المستثمرين لا يفهمون بعد ما يفعلونه. (ولا، للأسف، لا يمكنني إخبارك بمن هم. لا يمكنني إحالة شركة ناشئة إلى مستثمر لا أعرفه.)

[7] هناك بعض المستثمرين الملائكيين الذين يمكنهم التنبؤ بدلاً من الاستجابة. ليس من المستغرب أن يكون هؤلاء هم الأكثر نجاحًا.

[8] إنه أمر مخادع بعض الشيء بالنسبة لي أن أقول ذلك بهذه الطريقة، لأن متوسط المستثمر الملائكي يخسر المال. هذا هو أحد أكثر الأشياء المفاجئة التي تعلمتها عن الاستثمار الملائكي أثناء العمل في Y Combinator. نسبة صغيرة فقط من المستثمرين الملائكيين لديهم عوائد إيجابية. الباقي موجود لتلبية الطلب بين مديري الصناديق على رأس المال الاستثماري كفئة أصول. تعلم هذا شرح الكثير عن بعض المستثمرين الملائكيين الذين واجهتهم عندما كنا نعمل على Viaweb.

[9] يقول المستثمرون الملائكيون أيضًا بشكل عام إنهم يفضلون الأسواق الكبيرة على الأشخاص الرائعين. لكن ما يقولونه حقًا هو أنهم يريدون كليهما. إنهم انتقائيون للغاية لدرجة أنهم لا يأخذون في الاعتبار إلا الأشخاص الرائعين. لذا عندما يقولون إنهم يهتمون قبل كل شيء بالأسواق الكبيرة، فإنهم يقصدون أن هذا هو كيف يختارون بين الأشخاص الرائعين.

[10] يكره المؤسسون بحق نوع المستثمر الذي يقول إنه مهتم بالاستثمار ولكنه لا يريد أن يقود. هناك ظروف يكون فيها هذا عذرًا مقبولًا، ولكن في معظم الأحيان يعني ذلك "لا، ولكن إذا تبين أنك صفقة ساخنة، فأريد أن أكون قادرًا على المطالبة بأثر رجعي بأنني قلت نعم".

إذا كنت تحب شركة ناشئة بما يكفي للاستثمار فيها، فاستثمر فيها. فقط استخدم شروط series AA القياسية واكتب لهم شيكًا.

شكرًا لـ Sam Altman، Paul Buchheit، Jessica Livingston، Robert Morris، و Fred Wilson لقراءة مسودات هذه المقالة.

تعليق على هذه المقالة.