مشهد التمويل الجديد
هل تريد بدء شركة ناشئة؟ احصل على تمويل من Y Combinator.
أكتوبر 2010
بعد أن ظلت دون تغيير تقريبًا لعقود، أصبح قطاع تمويل الشركات الناشئة الآن فيما يمكن وصفه بالاضطراب، على الأقل بالمقارنة. في Y Combinator، شهدنا تغييرات جذرية في بيئة تمويل الشركات الناشئة. لحسن الحظ، أحد هذه التغييرات هو تقييمات أعلى بكثير.
الاتجاهات التي نشهدها ليست خاصة بـ YC على الأرجح. أتمنى لو كان بإمكاني القول إنها كذلك، لكن السبب الرئيسي هو على الأرجح أننا نرى الاتجاهات أولاً - جزئيًا لأن الشركات الناشئة التي نمولها متصلة جيدًا بالوادي وسريعة الاستفادة من أي شيء جديد، وجزئيًا لأننا نمول عددًا كبيرًا منها بحيث يكون لدينا نقاط بيانات كافية لرؤية الأنماط بوضوح.
ما نراه الآن، من المحتمل أن يراه الجميع في العامين المقبلين. لذلك سأشرح ما نراه، وما سيعنيه ذلك بالنسبة لك إذا حاولت جمع الأموال.
الملائكة الخارقون (Super-Angels)
دعني أبدأ بوصف كيف كان يبدو عالم تمويل الشركات الناشئة في الماضي. كان هناك نوعان متميزان بوضوح من المستثمرين: الملائكة ورأس المال الاستثماري (VCs). الملائكة هم أفراد أثرياء يستثمرون مبالغ صغيرة من أموالهم الخاصة، بينما يعتبر رأس المال الاستثماري موظفين في صناديق تستثمر مبالغ كبيرة من أموال الآخرين.
لعقود من الزمان، كان هناك هذان النوعان فقط من المستثمرين، ولكن الآن ظهر نوع ثالث في المنتصف بينهما: ما يسمى بالملائكة الخارقين [1]. وقد دفع رأس المال الاستثماري وصولهم إلى القيام بالكثير من الاستثمارات بأسلوب الملائكة بأنفسهم. لذلك أصبح الخط الفاصل بين الملائكة ورأس المال الاستثماري غير واضح بشكل ميؤوس منه.
كانت هناك منطقة محرمة بين الملائكة ورأس المال الاستثماري. كان الملائكة يستثمرون ما بين 20 ألف دولار و 50 ألف دولار لكل منهم، ورأس المال الاستثماري عادة مليون دولار أو أكثر. لذلك كانت جولة الملائكة تعني مجموعة من استثمارات الملائكة التي تتحد لتصل إلى حوالي 200 ألف دولار، وجولة رأس المال الاستثماري تعني جولة من السلسلة أ (Series A) استثمر فيها صندوق رأس مال استثماري واحد (أو اثنان في بعض الأحيان) مبلغ 1-5 مليون دولار.
كانت المنطقة المحرمة بين الملائكة ورأس المال الاستثماري غير مريحة للغاية للشركات الناشئة، لأنها تزامنت مع المبلغ الذي أراد الكثيرون جمعه. معظم الشركات الناشئة التي خرجت من يوم العرض (Demo Day) أرادت جمع حوالي 400 ألف دولار. لكن كان من الصعب تجميع هذا المبلغ من استثمارات الملائكة، ومعظم رأس المال الاستثماري لم يكن مهتمًا باستثمارات صغيرة جدًا. هذا هو السبب الأساسي لظهور الملائكة الخارقين. إنهم يستجيبون للسوق.
وصول نوع جديد من المستثمرين هو خبر كبير للشركات الناشئة، لأنه كان هناك نوعان فقط ولم يتنافسوا مع بعضهم البعض في كثير من الأحيان. يتنافس الملائكة الخارقون مع كل من الملائكة ورأس المال الاستثماري. هذا سيغير قواعد كيفية جمع الأموال. لا أعرف بعد ما هي القواعد الجديدة، لكن يبدو أن معظم التغييرات ستكون للأفضل.
لدى الملائكة الخارقين بعض صفات الملائكة، وبعض صفات رأس المال الاستثماري. إنهم عادة أفراد، مثل الملائكة. في الواقع، كان العديد من الملائكة الخارقين الحاليين في البداية ملائكة من النوع الكلاسيكي. ولكن مثل رأس المال الاستثماري، فإنهم يستثمرون أموال الآخرين. هذا يسمح لهم باستثمار مبالغ أكبر من الملائكة: الاستثمار النموذجي للملائكة الخارقين حاليًا حوالي 100 ألف دولار. يتخذون قرارات الاستثمار بسرعة، مثل الملائكة. ويقومون باستثمارات أكثر بكثير لكل شريك مقارنة برأس المال الاستثماري - ما يصل إلى 10 أضعاف.
حقيقة أن الملائكة الخارقين يستثمرون أموال الآخرين تجعلهم مقلقين بشكل مضاعف لرأس المال الاستثماري. إنهم لا يتنافسون فقط على الشركات الناشئة؛ بل يتنافسون أيضًا على المستثمرين. ما الملائكة الخارقون حقًا هو شكل جديد من صناديق رأس المال الاستثماري السريعة والخفيفة. ونحن في عالم التكنولوجيا نعلم ما يحدث عادة عندما يأتي شيء يمكن وصفه بهذه المصطلحات. عادة ما يكون هو البديل.
هل سيكون كذلك؟ حتى الآن، قليل من الشركات الناشئة التي تأخذ أموالًا من الملائكة الخارقين تستبعد تلقي أموال من رأس المال الاستثماري. إنهم يؤجلونها فقط. لكن هذا لا يزال مشكلة لرأس المال الاستثماري. قد تعمل بعض الشركات الناشئة التي تؤجل جمع أموال رأس المال الاستثماري بشكل جيد جدًا بأموال الملائكة التي تجمعها بحيث لا تكلف نفسها عناء جمع المزيد. وأولئك الذين يجمعون جولات رأس المال الاستثماري سيكونون قادرين على الحصول على تقييمات أعلى عندما يفعلون ذلك. إذا حصلت أفضل الشركات الناشئة على تقييمات أعلى بـ 10 أضعاف عند جمع جولات السلسلة أ، فإن ذلك سيقلل عائدات رأس المال الاستثماري من الفائزين بعشر مرات على الأقل [2].
لذلك أعتقد أن صناديق رأس المال الاستثماري مهددة بشكل خطير من قبل الملائكة الخارقين. ولكن أحد الأشياء التي قد تنقذهم إلى حد ما هو التوزيع غير المتكافئ لنتائج الشركات الناشئة: عمليًا كل العائدات تتركز في عدد قليل من النجاحات الكبيرة. القيمة المتوقعة للشركة الناشئة هي فرصة أن تكون مثل Google. لذلك، بقدر ما يكون الفوز مسألة عائدات مطلقة، يمكن للملائكة الخارقين الفوز في جميع المعارك تقريبًا للشركات الناشئة الفردية ومع ذلك يخسرون الحرب، إذا فشلوا ببساطة في الحصول على تلك النجاحات الكبيرة القليلة. وهناك فرصة لحدوث ذلك، لأن أفضل صناديق رأس المال الاستثماري لديها علامات تجارية أفضل، ويمكنها أيضًا فعل المزيد لشركاتها المحفظة [3].
نظرًا لأن الملائكة الخارقين يقومون باستثمارات أكثر لكل شريك، فإن لديهم عددًا أقل من الشركاء لكل استثمار. لا يمكنهم الاهتمام بك بقدر ما يمكن لشريك في مجلس إدارتك أن يهتم. كم تبلغ قيمة هذا الاهتمام الإضافي؟ سيختلف بشكل كبير من شريك إلى آخر. لا يوجد إجماع حتى الآن في الحالة العامة. لذلك في الوقت الحالي، هذا شيء تقرره الشركات الناشئة بشكل فردي.
حتى الآن، كانت ادعاءات رأس المال الاستثماري حول مقدار القيمة التي يضيفونها تشبه ادعاءات الحكومة. ربما جعلتك تشعر بتحسن، لكن لم يكن لديك خيار في الأمر، إذا كنت بحاجة إلى أموال بالحجم الذي يمكن لرأس المال الاستثماري فقط توفيره. الآن بعد أن أصبح لدى رأس المال الاستثماري منافسون، سيضع ذلك سعرًا للسوق للمساعدة التي يقدمونها. الشيء المثير للاهتمام هو أن لا أحد يعرف بعد ما سيكون عليه.
هل تحتاج الشركات الناشئة التي ترغب في أن تصبح كبيرة حقًا إلى نوع المشورة والاتصالات التي يمكن لأفضل صناديق رأس المال الاستثماري تقديمها فقط؟ أم أن أموال الملائكة الخارقين ستفي بالغرض؟ سيقول رأس المال الاستثماري أنك بحاجة إليهم، وسيقول الملائكة الخارقون أنك لا تحتاج إليهم. لكن الحقيقة هي أن لا أحد يعرف بعد، ولا حتى الملائكة الخارقون ورأس المال الاستثماري أنفسهم. كل ما يعرفه الملائكة الخارقون هو أن نموذجهم الجديد يبدو واعدًا بما يكفي ليتم تجربته، وكل ما يعرفه رأس المال الاستثماري هو أنه يبدو واعدًا بما يكفي للقلق بشأنه.
الجولات (Rounds)
مهما كانت النتيجة، فإن الصراع بين رأس المال الاستثماري والملائكة الخارقين هو أخبار جيدة للمؤسسين. وليس فقط للسبب الواضح وهو أن المزيد من المنافسة على الصفقات يعني شروطًا أفضل. الشكل الكامل للصفقات يتغير.
أحد أكبر الاختلافات بين الملائكة ورأس المال الاستثماري هو مقدار شركتك التي يريدونها. يريد رأس المال الاستثماري الكثير. في جولة السلسلة أ، يريدون ثلث شركتك، إذا استطاعوا الحصول عليه. لا يهتمون كثيرًا بالمبلغ الذي يدفعونه مقابله، لكنهم يريدون الكثير لأن عدد جولات السلسلة أ التي يمكنهم القيام بها صغير جدًا. في استثمار تقليدي من السلسلة أ، يأخذ شريك واحد على الأقل من صندوق رأس المال الاستثماري مقعدًا في مجلس إدارتك [4]. نظرًا لأن مقاعد مجلس الإدارة تستمر حوالي 5 سنوات ولا يمكن لكل شريك التعامل مع أكثر من 10 مقاعد في وقت واحد، فهذا يعني أن صندوق رأس المال الاستثماري يمكنه القيام بجولتي سلسلة أ فقط لكل شريك سنويًا. وهذا يعني أنهم بحاجة إلى الحصول على أكبر قدر ممكن من الشركة في كل منها. سيتعين عليك أن تكون شركة ناشئة واعدة جدًا للحصول على موافقة رأس المال الاستثماري لاستخدام أحد مقاعد مجلس إدارته العشرة مقابل نسبة قليلة فقط من شركتك.
نظرًا لأن الملائكة بشكل عام لا يأخذون مقاعد في مجلس الإدارة، فإنهم لا يملكون هذا القيد. إنهم سعداء بشراء نسبة قليلة فقط من شركتك. وعلى الرغم من أن الملائكة الخارقين هم في معظم النواحي صناديق رأس مال استثماري مصغرة، إلا أنهم احتفظوا بهذه الخاصية الحاسمة للملائكة. إنهم لا يأخذون مقاعد في مجلس الإدارة، لذلك لا يحتاجون إلى نسبة كبيرة من شركتك.
على الرغم من أن ذلك يعني أنك ستحصل على اهتمام أقل منهم بالمقابل، إلا أنه خبر جيد من نواحٍ أخرى. لم يحب المؤسسون قط التخلي عن الكثير من الأسهم كما كان يرغب رأس المال الاستثماري. كان ذلك قدرًا كبيرًا من الشركة للتخلي عنه في دفعة واحدة. يفضل معظم المؤسسين الذين يقومون بجولات السلسلة أ الحصول على نصف المبلغ مقابل نصف الأسهم، ثم رؤية التقييم الذي يمكنهم الحصول عليه للنصف الثاني من الأسهم بعد استخدام النصف الأول من الأموال لزيادة قيمتها. لكن رأس المال الاستثماري لم يقدم هذا الخيار أبدًا.
الآن لدى الشركات الناشئة بديل آخر. أصبح من السهل الآن جمع جولات الملائكة بحجم نصف جولات السلسلة أ. العديد من الشركات الناشئة التي نمولها تسلك هذا الطريق، وأتوقع أن يكون هذا صحيحًا للشركات الناشئة بشكل عام.
قد تكون جولة الملائكة الكبيرة النموذجية 600 ألف دولار على مذكرة قابلة للتحويل بسقف تقييم قدره 4 ملايين دولار قبل التقييم. مما يعني أنه عندما تتحول المذكرة إلى أسهم (في جولة لاحقة، أو عند الاستحواذ)، سيحصل المستثمرون في تلك الجولة على 0.6 / 4.6، أو 13٪ من الشركة. هذا أقل بكثير من 30 إلى 40٪ من الشركة التي تتخلى عنها عادةً في جولة السلسلة أ إذا قمت بذلك مبكرًا جدًا [5].
لكن ميزة هذه الجولات متوسطة الحجم ليست فقط أنها تسبب تخفيفًا أقل. أنت أيضًا تفقد سيطرة أقل. بعد جولة الملائكة، لا يزال المؤسسون يسيطرون على الشركة في الغالب، بينما بعد جولة السلسلة أ غالبًا ما لا يفعلون ذلك. هيكل مجلس الإدارة التقليدي بعد جولة السلسلة أ هو اثنان من المؤسسين، واثنان من رأس المال الاستثماري، وشخص خامس (يفترض أنه) محايد. بالإضافة إلى ذلك، تمنح شروط السلسلة أ المستثمرين حق النقض ضد أنواع مختلفة من القرارات الهامة، بما في ذلك بيع الشركة. يتمتع المؤسسون عادةً بقدر كبير من السيطرة الفعلية بعد السلسلة أ، طالما أن الأمور تسير على ما يرام. لكن هذا ليس نفس الشيء مثل القدرة على فعل ما تريد، كما كنت تفعل من قبل.
ميزة ثالثة وهامة للغاية لجولات الملائكة هي أنها أقل إرهاقًا في جمعها. استغرق جمع جولة السلسلة أ التقليدية في الماضي أسابيع، إن لم يكن أشهر. عندما يمكن لشركة رأس مال استثماري القيام بجولتين فقط لكل شريك سنويًا، فإنها تكون حذرة بشأن ما تقوم به. للحصول على جولة سلسلة أ تقليدية، يجب عليك المرور بسلسلة من الاجتماعات، تتوج باجتماع كامل للشريك حيث تقول الشركة ككل نعم أو لا. هذا هو الجزء المخيف حقًا للمؤسسين: ليس فقط أن جولات السلسلة أ تستغرق وقتًا طويلاً، ولكن في نهاية هذه العملية الطويلة قد يقول رأس المال الاستثماري لا. متوسط فرصة الرفض بعد اجتماع الشريك الكامل حوالي 25٪. في بعض الشركات، يكون أكثر من 50٪.
لحسن الحظ للمؤسسين، أصبح رأس المال الاستثماري أسرع بكثير. في الوقت الحاضر، من المرجح أن يستغرق رأس المال الاستثماري في الوادي أسبوعين بدلاً من شهرين. لكنهم ما زالوا ليسوا بنفس سرعة الملائكة والملائكة الخارقين، الذين يقرر بعض الأكثر حسمًا منهم في بعض الأحيان في غضون ساعات.
جمع جولة الملائكة ليس فقط أسرع، ولكنك تحصل على ملاحظات أثناء تقدمها. جولة الملائكة ليست شيئًا إما أن يكون أو لا يكون مثل السلسلة أ. إنها تتكون من مستثمرين متعددين بدرجات متفاوتة من الجدية، تتراوح من أولئك الذين يلتزمون بشكل لا لبس فيه إلى الأوغاد الذين يقولون لك عبارات مثل "عد إليّ لملء الجولة". عادة ما تبدأ في جمع الأموال من المستثمرين الأكثر التزامًا وتعمل باتجاه الأقل ترددًا، الذين يزداد اهتمامهم مع امتلاء الجولة.
ولكن في كل مرحلة تعرف كيف تسير الأمور. إذا أصبح المستثمرون باردين، قد تضطر إلى جمع مبلغ أقل، ولكن عندما يصبح المستثمرون في جولة الملائكة باردين، فإن العملية تتدهور بلطف، بدلاً من أن تنفجر في وجهك وتتركك بلا شيء، كما يحدث إذا تم رفضك من قبل صندوق رأس مال استثماري بعد اجتماع الشريك الكامل. بينما إذا بدا المستثمرون متحمسين، يمكنك ليس فقط إغلاق الجولة بشكل أسرع، ولكن الآن بعد أن أصبحت المذكرات القابلة للتحويل هي القاعدة، يمكنك فعليًا رفع السعر ليعكس الطلب.
التقييم (Valuation)
ومع ذلك، لدى رأس المال الاستثماري سلاح يمكنهم استخدامه ضد الملائكة الخارقين، وقد بدأوا في استخدامه. بدأ رأس المال الاستثماري أيضًا في القيام باستثمارات بحجم استثمارات الملائكة. مصطلح "جولة الملائكة" لا يعني أن جميع المستثمرين فيها هم ملائكة؛ إنه يصف فقط هيكل الجولة. بشكل متزايد، يشمل المشاركون رؤساء المال الاستثماري الذين يقومون باستثمارات بمئات الآلاف أو الملايين. وعندما يستثمر رأس المال الاستثماري في جولات الملائكة، يمكنهم فعل أشياء لا يحبها الملائكة الخارقون. رأس المال الاستثماري غير حساس للتقييمات في جولات الملائكة - جزئيًا لأنهم كذلك بشكل عام، وجزئيًا لأنهم لا يهتمون كثيرًا بعائدات جولات الملائكة، والتي لا يزالون ينظرون إليها في الغالب كوسيلة لجذب الشركات الناشئة لجولات السلسلة أ لاحقًا. لذلك يمكن لرأس المال الاستثماري الذي يستثمر في جولات الملائكة أن يرفع التقييمات للملائكة والملائكة الخارقين الذين يستثمرون فيها [6].
يبدو أن بعض الملائكة الخارقين يهتمون بالتقييمات. رفض العديد من الشركات الناشئة الممولة من YC بعد يوم العرض لأن تقييماتها كانت مرتفعة جدًا. لم تكن هذه مشكلة للشركات الناشئة؛ بحكم التعريف، يعني التقييم المرتفع أن عددًا كافيًا من المستثمرين كانوا على استعداد لقبوله. لكن كان الأمر غريبًا بالنسبة لي أن الملائكة الخارقين يجادلون بشأن التقييمات. ألم يفهموا أن العائدات الكبيرة تأتي من عدد قليل من النجاحات الكبيرة، وأن الأمر بالتالي أكثر أهمية أي الشركات الناشئة تختارها بدلاً من المبلغ الذي تدفعه مقابلها؟
بعد التفكير في الأمر لفترة وملاحظة بعض العلامات الأخرى، لدي نظرية تفسر لماذا قد يكون الملائكة الخارقون أذكى مما يبدون. سيكون من المنطقي للملائكة الخارقين أن يرغبوا في تقييمات منخفضة إذا كانوا يأملون في الاستثمار في شركات ناشئة يتم الاستحواذ عليها مبكرًا. إذا كنت تأمل في الوصول إلى Google التالية، فلا يجب أن تهتم إذا كان التقييم 20 مليونًا. ولكن إذا كنت تبحث عن شركات سيتم الاستحواذ عليها مقابل 30 مليونًا، فأنت تهتم. إذا استثمرت بـ 20 مليونًا وتم الاستحواذ على الشركة مقابل 30 مليونًا، تحصل فقط على 1.5x. يمكنك شراء Apple.
لذلك إذا كان بعض الملائكة الخارقين يبحثون عن شركات يمكن الاستحواذ عليها بسرعة، فإن ذلك يفسر لماذا يهتمون بالتقييمات. ولكن لماذا يبحثون عن تلك؟ لأنه اعتمادًا على معنى "بسرعة"، يمكن أن يكون مربحًا جدًا. الشركة التي يتم الاستحواذ عليها مقابل 30 مليون دولار هي فشل لرأس المال الاستثماري، ولكنها يمكن أن تكون عائدًا بمقدار 10 أضعاف للملائكة، علاوة على ذلك، عائدًا سريعًا بمقدار 10 أضعاف. معدل العائد هو ما يهم في الاستثمار - ليس المضاعف الذي تحصل عليه، ولكن المضاعف سنويًا. إذا حصل ملاك خارقون على 10 أضعاف في عام واحد، فهذا معدل عائد أعلى مما يمكن لرأس المال الاستثماري أن يأمله من شركة استغرقت 6 سنوات لتصبح عامة. للحصول على نفس معدل العائد، سيحتاج رأس المال الاستثماري إلى مضاعف 10^6 - مليون مرة. حتى Google لم تقترب من ذلك.
لذلك أعتقد أن بعض الملائكة الخارقين على الأقل يبحثون عن شركات سيتم الاستحواذ عليها. هذا هو التفسير العقلاني الوحيد للتركيز على الحصول على التقييمات الصحيحة، بدلاً من الشركات الصحيحة. وإذا كان الأمر كذلك، فسيكونون مختلفين في التعامل معهم مقارنة برأس المال الاستثماري. سيكونون أكثر صرامة بشأن التقييمات، ولكن أكثر تساهلاً إذا كنت ترغب في البيع مبكرًا.
التكهنات (Prognosis)
من سيفوز، الملائكة الخارقون أم رأس المال الاستثماري؟ أعتقد أن الإجابة هي، مزيج من كليهما. سيصبح كل منهما أكثر شبهاً بالآخر. سيبدأ الملائكة الخارقون في استثمار مبالغ أكبر، وسيكتشف رأس المال الاستثماري تدريجيًا طرقًا للقيام باستثمارات أصغر وأسرع. بعد عقد من الزمان، سيكون من الصعب تمييز اللاعبين، وسيكون هناك على الأرجح ناجون من كل مجموعة.
ماذا يعني ذلك للمؤسسين؟ أحد الأشياء التي يعنيه ذلك هو أن التقييمات المرتفعة التي تحصل عليها الشركات الناشئة حاليًا قد لا تستمر إلى الأبد. بقدر ما تدفع التقييمات إلى الأعلى من قبل رأس المال الاستثماري غير الحساس للسعر، فإنها ستنخفض مرة أخرى إذا أصبح رأس المال الاستثماري أشبه بالملائكة الخارقين وبدأ في أن يصبح أكثر بخلاً بشأن التقييمات. لحسن الحظ، إذا حدث هذا، فسيستغرق سنوات.
التوقعات على المدى القصير هي المزيد من المنافسة بين المستثمرين، وهذا خبر جيد لك. سيحاول الملائكة الخارقون تقويض رأس المال الاستثماري من خلال التصرف بشكل أسرع، وسيتحاول رأس المال الاستثماري تقويض الملائكة الخارقين من خلال رفع التقييمات. بالنسبة للمؤسسين، سيؤدي ذلك إلى الجمع المثالي: جولات تمويل تغلق بسرعة، مع تقييمات مرتفعة.
لكن تذكر أنه للحصول على هذا المزيج، سيتعين على شركتك الناشئة أن تجذب كلاً من الملائكة الخارقين ورأس المال الاستثماري. إذا لم تبدو وكأن لديك القدرة على طرح عام، فلن تتمكن من استخدام رأس المال الاستثماري لرفع تقييم جولة الملائكة.
هناك خطر من وجود رأس المال الاستثماري في جولة الملائكة: ما يسمى بخطر الإشارة (signalling risk). إذا كان رأس المال الاستثماري يقوم بذلك فقط على أمل الاستثمار أكثر لاحقًا، فماذا يحدث إذا لم يفعلوا؟ هذه إشارة للآخرين بأنهم يعتقدون أنك ضعيف.
ما مدى قلقك بشأن ذلك؟ خطورة خطر الإشارة يعتمد على مدى تقدمك. إذا بحلول المرة التالية التي تحتاج فيها إلى جمع الأموال، كان لديك رسوم بيانية تظهر زيادة الإيرادات أو حركة المرور شهرًا بعد شهر، فلا داعي للقلق بشأن أي إشارات يرسلها مستثمروك الحاليون. ستتحدث نتائجك عن نفسها [7].
بينما إذا كنت في المرة القادمة التي تحتاج فيها إلى جمع الأموال لن تكون قد حققت نتائج ملموسة بعد، فقد تحتاج إلى التفكير أكثر في الرسالة التي قد يرسلها مستثمروك إذا لم يستثمروا المزيد. لست متأكدًا بعد من مدى قلقك، لأن هذه الظاهرة بأكملها لرأس المال الاستثماري الذي يقوم باستثمارات الملائكة جديدة جدًا. لكن غرائزي تخبرني أنك لا داعي للقلق كثيرًا. خطر الإشارة يبدو كأحد تلك الأشياء التي يقلق بشأنها المؤسسون والتي ليست مشكلة حقيقية. كقاعدة عامة، الشيء الوحيد الذي يمكن أن يقتل شركة ناشئة جيدة هو الشركة الناشئة نفسها. الشركات الناشئة تؤذي نفسها أكثر بكثير من المنافسين الذين يؤذونها، على سبيل المثال. أشك في أن خطر الإشارة يقع في هذه الفئة أيضًا.
أحد الأشياء التي تقوم بها الشركات الناشئة الممولة من YC للتخفيف من خطر تلقي أموال من رأس المال الاستثماري في جولات الملائكة هو عدم تلقي الكثير من أي رأس مال استثماري واحد. ربما يساعد ذلك، إذا كان لديك رفاهية رفض المال.
لحسن الحظ، ستفعل المزيد والمزيد من الشركات الناشئة ذلك. بعد عقود من المنافسة التي يمكن وصفها بأنها داخلية، يشهد قطاع تمويل الشركات الناشئة أخيرًا بعض المنافسة الحقيقية. يجب أن يستمر ذلك لعدة سنوات على الأقل، وربما لفترة أطول. ما لم يكن هناك انهيار سوقي ضخم، فإن العامين المقبلين سيكونان وقتًا جيدًا للشركات الناشئة لجمع الأموال. وهذا مثير لأن ذلك يعني حدوث المزيد من الشركات الناشئة.
ملاحظات
[1] سمعتهم أيضًا باسم "رأس المال الاستثماري المصغر" و "رأس المال الاستثماري الدقيق". لا أعرف أي اسم سيبقى.
كان هناك عدد قليل من الأسلاف. كان لدى Ron Conway صناديق ملائكية بدأت في التسعينيات، وبطرق معينة، فإن First Round Capital أقرب إلى ملاك خارقين منه إلى صندوق رأس مال استثماري.
[2] لن يقلل ذلك من عائداتهم الإجمالية بعشر مرات، لأن الاستثمار لاحقًا قد (أ) يتسبب في خسارة أقل في الاستثمارات الفاشلة، و (ب) لا يسمح لهم بالحصول على نسبة كبيرة من الشركات الناشئة كما يفعلون الآن. لذلك من الصعب التنبؤ بدقة بما سيحدث لعائداتهم.
[3] تستمد العلامة التجارية للمستثمر في الغالب من نجاح شركات محفظته. لذلك يتمتع أفضل رأس مال استثماري بميزة علامة تجارية كبيرة مقارنة بالملائكة الخارقين. يمكنهم جعلها ذاتية الاستدامة إذا استخدموها للحصول على جميع أفضل الشركات الناشئة الجديدة. لكنني لا أعتقد أنهم سيتمكنون من ذلك. للحصول على جميع أفضل الشركات الناشئة، يجب عليك فعل أكثر من جعلهم يرغبون فيك. يجب عليك أيضًا أن ترغب فيهم؛ يجب عليك التعرف عليهم عندما تراهم، وهذا أصعب بكثير. سيلتقط الملائكة الخارقون النجوم التي يغفل عنها رأس المال الاستثماري. وسيؤدي ذلك إلى تآكل فجوة العلامة التجارية بين أفضل رأس مال استثماري والملائكة الخارقين تدريجيًا.
[4] على الرغم من أنه في جولة السلسلة أ التقليدية، يضع رأس المال الاستثماري شريكين في مجلس إدارتك، إلا أن هناك علامات الآن تشير إلى أن رأس المال الاستثماري قد يبدأ في الحفاظ على مقاعد مجلس الإدارة عن طريق التحول إلى ما كان يعتبر مجلس إدارة جولة الملائكة، ويتكون من مؤسسين اثنين ورأس مال استثماري واحد. وهو أيضًا لصالح المؤسسين إذا كان ذلك يعني أنهم لا يزالون يسيطرون على الشركة.
[5] في جولة السلسلة أ، عادة ما يتعين عليك التخلي عن أكثر من المبلغ الفعلي للأسهم الذي يشتريه رأس المال الاستثماري، لأنهم يصرون على تخفيف نفسك لإنشاء "مجمع خيارات" أيضًا. أتوقع أن تختفي هذه الممارسة تدريجيًا على الرغم من ذلك.
[6] أفضل شيء للمؤسسين، إذا استطاعوا الحصول عليه، هو مذكرة قابلة للتحويل بدون سقف تقييم على الإطلاق. في هذه الحالة، تتحول الأموال المستثمرة في جولة الملائكة إلى أسهم بسعر تقييم الجولة التالية، بغض النظر عن حجمها. الملائكة والملائكة الخارقون لا يميلون إلى حب المذكرات غير المحدودة. ليس لديهم فكرة عن مقدار الشركة التي يشترونها. إذا سارت الأمور على ما يرام وزادت قيمة الجولة التالية، فقد ينتهي بهم الأمر بنسبة ضئيلة منها. لذلك من خلال الموافقة على المذكرات غير المحدودة، يمكن لرأس المال الاستثماري الذي لا يهتم بالتقييمات في جولات الملائكة تقديم عروض يكره الملائكة الخارقون مطابقتها.
[7] من الواضح أن خطر الإشارة ليس مشكلة أيضًا إذا كنت لن تحتاج أبدًا إلى جمع المزيد من الأموال. لكن الشركات الناشئة غالبًا ما تكون مخطئة بشأن ذلك.
شكر لـ Sam Altman و John Bautista و Patrick Collison و James Lindenbaum و Reid Hoffman و Jessica Livingston و Harj Taggar لقراءة مسودات هذا.