Wie man ein Angel-Investor wird | undefined

März 2009

(Dieser Aufsatz basiert auf einem Vortrag auf der AngelConf.)

Als wir 1998 unser Startup verkauften, dachte ich, ich würde eines Tages als Angel-Investor tätig werden. Sieben Jahre später hatte ich immer noch nicht angefangen. Ich schob es auf, weil es geheimnisvoll und kompliziert erschien. Es stellt sich heraus, dass es einfacher ist, als ich erwartet hatte, und auch interessanter.

Der Teil, den ich für schwierig hielt, die Mechanik der Investition, ist es wirklich nicht. Sie geben einem Startup Geld und sie geben Ihnen Aktien. Sie erhalten wahrscheinlich entweder Vorzugsaktien, also Aktien mit zusätzlichen Rechten wie der Rückerstattung Ihres Geldes bei einem Verkauf, oder wandelbare Schulden, was bedeutet (auf dem Papier), dass Sie dem Unternehmen Geld leihen und die Schulden bei der nächsten ausreichend großen Finanzierungsrunde in Aktien umgewandelt werden. [1]

Manchmal gibt es geringfügige taktische Vorteile bei der Verwendung des einen oder anderen. Der Papierkram für wandelbare Schulden ist einfacher. Aber wirklich, es spielt keine große Rolle, welches Sie verwenden. Verbringen Sie nicht viel Zeit damit, sich über die Details der Deal-Konditionen Gedanken zu machen, besonders wenn Sie gerade erst mit dem Angel-Investing beginnen. So gewinnt man in diesem Spiel nicht. Wenn Sie Leute über einen erfolgreichen Angel-Investor sprechen hören, sagen sie nicht: „Er hat eine 4-fache Liquidationspräferenz.“ Sie sagen: „Er hat in Google investiert.“

So gewinnt man: Indem man in die richtigen Startups investiert. Das ist so viel wichtiger als alles andere, dass ich befürchte, Sie irrezuleiten, indem ich überhaupt andere Dinge erwähne.

Mechanik

Angel-Investoren syndizieren oft Deals, was bedeutet, dass sie sich zusammenschließen, um zu den gleichen Konditionen zu investieren. In einem Syndikat gibt es normalerweise einen „Lead“-Investor, der die Konditionen mit dem Startup verhandelt. Aber nicht immer: Manchmal stellt das Startup ein Syndikat von Investoren zusammen, die sich unabhängig an sie wenden, und der Anwalt des Startups liefert die Papiere.

Der einfachste Weg, mit dem Angel-Investing zu beginnen, ist, einen Freund zu finden, der es bereits tut, und zu versuchen, in seine Syndikate aufgenommen zu werden. Dann müssen Sie nur noch Schecks ausstellen.

Fühlen Sie sich jedoch nicht verpflichtet, einem Syndikat beizutreten. Es ist nicht so schwer, es selbst zu tun. Sie können einfach die Standard-Series AA-Dokumente verwenden, die Wilson Sonsini und Y Combinator online veröffentlicht haben. Sie sollten natürlich Ihren Anwalt alles überprüfen lassen. Sowohl Sie als auch das Startup sollten Anwälte haben. Aber die Anwälte müssen die Vereinbarung nicht von Grund auf neu erstellen. [2]

Wenn Sie Konditionen mit einem Startup verhandeln, sind zwei Zahlen wichtig: wie viel Geld Sie investieren und die Bewertung des Unternehmens. Die Bewertung bestimmt, wie viele Aktien Sie erhalten. Wenn Sie 50.000 US-Dollar in ein Unternehmen mit einer Vorab-Bewertung von 1 Million US-Dollar investieren, beträgt die Nach-Bewertung 1,05 Millionen US-Dollar, und Sie erhalten 0,05/1,05 oder 4,76 % der Unternehmensaktien.

Wenn das Unternehmen später mehr Geld aufnimmt, wird der neue Investor einen Teil des Unternehmens von allen bestehenden Aktionären wegnehmen, genau wie Sie es getan haben. Wenn in der nächsten Runde 10 % des Unternehmens an einen neuen Investor verkauft werden, reduziert sich Ihr Anteil von 4,76 % auf 4,28 %.

Das ist in Ordnung. Verwässerung ist normal. Was Sie normalerweise davor schützt, in zukünftigen Runden schlecht behandelt zu werden, ist, dass Sie im selben Boot wie die Gründer sitzen. Sie können Sie nicht verwässern, ohne sich selbst genauso stark zu verwässern. Und sie werden sich nicht verwässern, es sei denn, sie enden netto im Vorteil. Theoretisch hinterlässt Ihnen jede weitere Investitionsrunde einen kleineren Anteil an einem noch wertvolleren Unternehmen, bis Sie nach mehreren weiteren Runden 0,5 % des Unternehmens zum Zeitpunkt des Börsengangs haben und sehr glücklich sind, weil Ihre 50.000 US-Dollar 5 Millionen US-Dollar geworden sind. [3]

Die Vereinbarung, durch die Sie investieren, sollte Bestimmungen enthalten, die es Ihnen ermöglichen, zu zukünftigen Runden beizutragen, um Ihren Prozentsatz beizubehalten. Es liegt also an Ihnen, ob Sie verwässert werden. [4] Wenn das Unternehmen wirklich gut läuft, werden Sie es schließlich tun, denn schließlich werden die Bewertungen so hoch sein, dass es sich für Sie nicht mehr lohnt.

Wie viel investiert ein Angel? Das variiert enorm, von 10.000 US-Dollar bis zu Hunderttausenden oder in seltenen Fällen sogar Millionen. Die Obergrenze ist offensichtlich der Gesamtbetrag, den die Gründer aufnehmen möchten. Die Untergrenze beträgt 5-10 % des Gesamtbetrags oder 10.000 US-Dollar, je nachdem, welcher Betrag höher ist. Eine typische Angel-Runde könnte heutzutage 150.000 US-Dollar von 5 Personen sein.

Bewertungen variieren nicht so stark. Bei Angel-Runden sind Bewertungen unter einer halben Million oder über 4 oder 5 Millionen selten. 4 Millionen sind bereits im Bereich von VCs.

Wie entscheiden Sie, welche Bewertung Sie anbieten? Wenn Sie Teil einer Runde sind, die von jemand anderem angeführt wird, ist dieses Problem für Sie gelöst. Aber was ist, wenn Sie alleine investieren? Es gibt keine wirkliche Antwort. Es gibt keine rationale Methode, ein Startup im Frühstadium zu bewerten. Die Bewertung spiegelt nichts anderes wider als die Stärke der Verhandlungsposition des Unternehmens. Wenn sie Sie wirklich wollen, entweder weil sie dringend Geld brauchen oder weil Sie ihnen sehr helfen können, lassen sie Sie zu einer niedrigen Bewertung investieren. Wenn sie Sie nicht brauchen, wird sie höher sein. Also raten Sie mal. Das Startup hat vielleicht keine bessere Vorstellung davon, was die Zahl sein sollte, als Sie. [5]

Letztendlich spielt das nicht viel eine Rolle. Wenn Angels mit einem Deal viel Geld verdienen, dann nicht, weil sie zu einer Bewertung von 1,5 Millionen statt 3 Millionen investiert haben. Sondern weil das Unternehmen wirklich erfolgreich war.

Ich kann das nicht genug betonen. Verfangen Sie sich nicht in Mechaniken oder Deal-Konditionen. Worauf Sie Ihre Zeit verwenden sollten, ist zu überlegen, ob das Unternehmen gut ist.

(Ebenso sollten sich Gründer nicht in Deal-Konditionen verstricken, sondern ihre Zeit darauf verwenden, zu überlegen, wie sie das Unternehmen gut machen können.)

Es gibt eine zweite, weniger offensichtliche Komponente einer Angel-Investition: wie viel Hilfe Sie vom Startup erwarten. Wie die Höhe Ihrer Investition kann auch dies stark variieren. Sie müssen nichts tun, wenn Sie nicht wollen; Sie könnten einfach eine Geldquelle sein. Oder Sie können zu einem De-facto-Mitarbeiter des Unternehmens werden. Stellen Sie einfach sicher, dass Sie und das Startup im Voraus ungefähr vereinbaren, wie viel Sie für sie tun werden.

Wirklich heiße Unternehmen haben manchmal hohe Standards für Angels. Diejenigen, in die jeder investieren möchte, prüfen Investoren praktisch, und nehmen nur Geld von Leuten, die berühmt sind und/oder hart für sie arbeiten. Aber fühlen Sie sich nicht verpflichtet, viel Zeit zu investieren, sonst bekommen Sie keine guten Startups zu sehen. Es gibt eine überraschende Korrelation zwischen der Attraktivität eines Deals und dem späteren Erfolg eines Startups. Viele heiße Startups werden scheitern, und viele Startups, die niemand mag, werden erfolgreich sein. Und letztere sind so verzweifelt nach Geld, dass sie es von jedem zu einer niedrigen Bewertung nehmen.

Gewinner auswählen

Es wäre schön, wenn man diese auswählen könnte, nicht wahr? Der Teil des Angel-Investings, der die größten Auswirkungen auf Ihre Renditen hat, nämlich die Auswahl der richtigen Unternehmen, ist auch der schwierigste. Daher sollten Sie praktisch alles ignorieren (oder genauer gesagt, im Gmail-Sinne archivieren), was ich Ihnen bisher erzählt habe. Sie müssen es vielleicht irgendwann nachschlagen, aber es ist nicht das Kernproblem.

Das Kernproblem ist die Auswahl der richtigen Startups. Was „etwas machen, das die Leute wollen“ für Startups ist, ist „die richtigen Startups auswählen“ für Investoren. Kombiniert ergibt sich „die Startups auswählen, die etwas machen werden, das die Leute wollen.“

Wie macht man das? Es ist nicht so einfach, wie Startups auszuwählen, die bereits etwas sehr Beliebtes machen. Dann ist es für Angels zu spät. VCs werden bereits darauf aufmerksam sein. Als Angel müssen Sie Startups auswählen, bevor sie einen Hit haben – entweder weil sie etwas Großartiges gemacht haben, aber die Nutzer es noch nicht bemerkt haben, wie Google am Anfang, oder weil sie noch ein oder zwei Iterationen vom großen Hit entfernt sind, wie Paypal, als sie Software für den Geldtransfer zwischen PDAs entwickelten.

Um ein guter Angel-Investor zu sein, müssen Sie ein guter Beurteiler von Potenzial sein. Darauf kommt es an. VCs können schnelle Nachfolger sein. Die meisten von ihnen versuchen nicht vorherzusagen, was gewinnen wird. Sie versuchen nur, schnell zu bemerken, wenn etwas bereits gewinnt. Aber Angels müssen vorhersagen können. [7]

Eine interessante Folge dieser Tatsache ist, dass es viele Leute gibt, die noch nie eine Angel-Investition getätigt haben und dennoch bereits bessere Angel-Investoren sind, als sie denken. Jemand, der nichts über die Mechanik der Risikofinanzierung weiß, aber weiß, wie ein erfolgreicher Startup-Gründer aussieht, ist tatsächlich weit voraus gegenüber jemandem, der Termsheets in- und auswendig kennt, aber denkt, dass ein „Hacker“ jemand ist, der in Computer einbricht. Wenn Sie gute Startup-Gründer erkennen können, indem Sie sich in sie hineinversetzen – wenn Sie beide auf der gleichen Frequenz schwingen –, dann sind Sie vielleicht bereits ein besserer Startup-Auswähler als der durchschnittliche professionelle VC. [8]

Paul Buchheit zum Beispiel begann etwa ein Jahr nach mir mit dem Angel-Investing und war praktisch sofort genauso gut wie ich darin, Startups auszuwählen. Mein zusätzliches Jahr Erfahrung war im Vergleich zu unserer Fähigkeit, uns in Gründer hineinzuversetzen, ein Rundungsfehler.

Was macht einen guten Gründer aus? Wenn es ein Wort gäbe, das das Gegenteil von hilflos bedeutet, wäre es das. Schlechte Gründer wirken hilflos. Sie mögen klug sein oder nicht, aber irgendwie überwältigen sie Ereignisse, sie werden entmutigt und geben auf. Gute Gründer bewirken, dass Dinge so geschehen, wie sie es wollen. Das heißt nicht, dass sie Dinge auf eine vordefinierte Weise erzwingen. Gute Gründer haben einen gesunden Respekt vor der Realität. Aber sie sind unermüdlich einfallsreich. Das ist das Nächstliegende, was ich dem Gegenteil von hilflos komme. Sie wollen Leute finanzieren, die unermüdlich einfallsreich sind.

Beachten Sie, dass wir anfingen, über Dinge zu sprechen, und jetzt sprechen wir über Leute. Es gibt eine anhaltende Debatte unter Investoren, was wichtiger ist, die Leute oder die Idee – oder genauer gesagt, der Markt. Einige, wie Ron Conway, sagen, es sind die Leute – dass sich die Idee ändern wird, aber die Leute sind das Fundament des Unternehmens. Während Marc Andreessen sagt, er würde okaye Gründer in einem heißen Markt gegenüber großartigen Gründern in einem schlechten unterstützen. [9]

Diese beiden Positionen sind nicht so weit voneinander entfernt, wie sie scheinen, denn gute Leute finden gute Märkte. Bill Gates wäre wahrscheinlich ziemlich reich geworden, selbst wenn IBM ihm den PC-Standard nicht zufällig in den Schoß gelegt hätte.

Ich habe viel über die Meinungsverschiedenheit zwischen Investoren nachgedacht, die lieber auf Leute setzen, und denen, die lieber auf Märkte setzen. Es ist irgendwie überraschend, dass sie überhaupt existiert. Man würde erwarten, dass sich die Meinungen stärker angeglichen hätten.

Aber ich glaube, ich habe herausgefunden, was los ist. Die drei prominentesten Leute, die ich kenne und die Märkte bevorzugen, sind Marc, Jawed Karim und Joe Kraus. Und alle drei sind in ihren eigenen Startups im Grunde in eine Thermik geflogen: Sie trafen auf einen Markt, der so schnell wuchs, dass sie kaum mithalten konnten. Diese Art von Erfahrung ist schwer zu ignorieren. Außerdem unterschätzen sie sich meiner Meinung nach: Sie denken an die Leichtigkeit zurück, mit der sie diese riesige Thermik nach oben geritten sind, und denken: „Jeder hätte das tun können.“ Aber das stimmt nicht; sie sind keine gewöhnlichen Menschen.

Als Angel-Investor denke ich also, Sie sollten mit Ron Conway gehen und auf Leute setzen. Thermiken passieren, ja, aber niemand kann sie vorhersagen – nicht einmal die Gründer, und schon gar nicht Sie als Investor. Und nur gute Leute können die Thermiken reiten, wenn sie sie überhaupt treffen.

Deal Flow

Natürlich setzt die Frage, wie man Startups auswählt, voraus, dass man Startups zur Auswahl hat. Wo findet man sie? Dies ist ein weiteres Problem, das durch Syndikate für Sie gelöst wird. Wenn Sie sich an den Investitionen eines Freundes beteiligen, müssen Sie keine Startups finden.

Das Problem ist nicht genau das Finden von Startups, sondern das Finden eines Stroms von einigermaßen hochwertigen. Der traditionelle Weg, dies zu tun, sind Kontakte. Wenn Sie mit vielen Investoren und Gründern befreundet sind, werden sie Ihnen Deals zusenden. Das Valley läuft im Grunde auf Empfehlungen. Und sobald Sie als zuverlässiger, nützlicher Investor bekannt werden, werden Ihnen die Leute viele Deals empfehlen. Ich werde das sicherlich tun.

Es gibt auch einen neueren Weg, Startups zu finden, nämlich zu Veranstaltungen wie dem Demo Day von Y Combinator zu kommen, wo eine Charge neu gegründeter Startups gleichzeitig vor Investoren präsentiert. Wir haben zwei Demo Days im Jahr, einen im März und einen im August. Das sind im Grunde Massenempfehlungen.

Aber Veranstaltungen wie der Demo Day machen nur einen Bruchteil der Übereinstimmungen zwischen Startups und Investoren aus. Die persönliche Empfehlung ist immer noch der häufigste Weg. Wenn Sie also von neuen Startups hören möchten, ist der beste Weg, viele Empfehlungen zu erhalten.

Der beste Weg, viele Empfehlungen zu erhalten, ist, in Startups zu investieren. Egal wie klug und nett Sie erscheinen, Insider werden Ihnen nur widerwillig Empfehlungen schicken, bis Sie sich durch ein paar Investitionen bewiesen haben. Manche kluge, nette Typen erweisen sich als unzuverlässige, anspruchsvolle Investoren. Aber sobald Sie sich als guter Investor bewiesen haben, wird der Deal Flow, wie sie es nennen, sowohl in Qualität als auch in Quantität schnell zunehmen. Im Extremfall ist er für jemanden wie Ron Conway praktisch identisch mit dem Deal Flow des gesamten Valley.

Wenn Sie also ernsthaft investieren wollen, ist der beste Weg, sich von Ihren bestehenden Verbindungen aus hochzuarbeiten, ein guter Investor in den Startups zu sein, die Sie auf diese Weise treffen, und schließlich werden Sie eine Kettenreaktion auslösen. Gute Investoren sind selten, selbst im Silicon Valley. Es gibt wahrscheinlich nicht mehr als ein paar hundert ernsthafte Angels im gesamten Valley, und doch sind sie wahrscheinlich die wichtigste Zutat dafür, dass das Valley das ist, was es ist. Angels sind das limitierende Reagenz bei der Startup-Gründung.

Wenn es im Valley nur ein paar hundert ernsthafte Angels gibt, dann könnten Sie durch die Entscheidung, einer zu werden, die Pipeline für Startups im Silicon Valley allein erheblich erweitern. Das ist irgendwie verblüffend.

Gut sein

Wie wird man ein guter Angel-Investor? Das Erste, was Sie brauchen, ist Entscheidungsfreude. Wenn wir mit Gründern über gute und schlechte Investoren sprechen, beschreiben wir die guten unter anderem als „er schreibt Schecks“. Das bedeutet nicht, dass der Investor jedem Ja sagt. Weit gefehlt. Es bedeutet, dass er sich schnell entscheidet und durchzieht. Sie denken vielleicht, wie schwer kann das sein? Sie werden es sehen, wenn Sie es versuchen. Aus der Natur des Angel-Investings ergibt sich, dass die Entscheidungen schwierig sind. Sie müssen früh raten, in der Phase, in der die vielversprechendsten Ideen immer noch kontraintuitiv erscheinen, denn wenn sie offensichtlich gut wären, hätten VCs sie bereits finanziert.

Angenommen, es ist 1998. Sie stoßen auf ein Startup, das von ein paar Doktoranden gegründet wurde. Sie sagen, sie werden an Internet-Suche arbeiten. Es gibt bereits eine Reihe großer börsennotierter Unternehmen, die Suche betreiben. Wie können diese Doktoranden mit ihnen konkurrieren? Und ist Suche überhaupt wichtig? Alle Suchmaschinen versuchen, die Leute dazu zu bringen, sie „Portale“ zu nennen. Warum sollten Sie in ein Startup investieren, das von ein paar Nobody betrieben wird, die versuchen, mit großen, aggressiven Unternehmen in einem Bereich zu konkurrieren, den sie selbst für überholt erklärt haben? Und doch scheinen die Doktoranden ziemlich klug zu sein. Was tun Sie?

Es gibt einen Trick, um entscheidungsfreudig zu sein, wenn man unerfahren ist: Reduzieren Sie die Höhe Ihrer Investition, bis es ein Betrag ist, den Sie nicht zu sehr zu verlieren bereit wären. Für jeden reichen Menschen (Sie sollten wahrscheinlich kein Angel-Investing versuchen, es sei denn, Sie betrachten sich als reich) gibt es einen Betrag, der schmerzlos, wenn auch ärgerlich, zu verlieren wäre. Bis Sie sich wohl fühlen zu investieren, investieren Sie nicht mehr als diesen Betrag pro Startup.

Wenn Sie beispielsweise 5 Millionen US-Dollar an investierbarem Vermögen haben, wäre es wahrscheinlich schmerzlos (wenn auch ärgerlich), 15.000 US-Dollar zu verlieren. Das sind weniger als 0,3 % Ihres Nettovermögens. Beginnen Sie also mit 3 oder 4 Investitionen von je 15.000 US-Dollar. Nichts wird Sie mehr über Angel-Investing lehren als Erfahrung. Betrachten Sie die ersten paar als Ausbildungskosten. 60.000 US-Dollar sind weniger als viele Graduiertenprogramme. Außerdem erhalten Sie Eigenkapital.

Was wirklich uncool ist, ist strategische Unentschlossenheit: Gründer hinzuhalten, während Sie versuchen, mehr Informationen über die Entwicklung des Startups zu sammeln. [10] Es gibt immer die Versuchung, das zu tun, weil Sie einfach so wenig Anhaltspunkte haben, aber Sie müssen sich bewusst dagegen wehren. Langfristig ist es zu Ihrem Vorteil, gut zu sein.

Die andere Komponente eines guten Angel-Investors ist einfach, ein guter Mensch zu sein. Angel-Investing ist kein Geschäft, bei dem man Geld verdient, indem man Leute über den Tisch zieht. Startups schaffen Wohlstand, und Wohlstand zu schaffen ist kein Nullsummenspiel. Niemand muss verlieren, damit Sie gewinnen. Tatsächlich, wenn Sie die Gründer, in die Sie investieren, schlecht behandeln, werden sie nur entmutigt und das Unternehmen wird schlechter abschneiden. Außerdem werden Ihre Empfehlungen versiegen. Daher empfehle ich, gut zu sein.

Die erfolgreichsten Angel-Investoren, die ich kenne, sind alle im Grunde gute Menschen. Sobald sie in ein Unternehmen investieren, wollen sie ihm nur helfen. Und sie helfen auch Leuten, in die sie nicht investiert haben. Wenn sie Gefälligkeiten tun, scheinen sie sie nicht zu verfolgen. Das ist zu viel Aufwand. Sie versuchen einfach, jedem zu helfen, und gehen davon aus, dass auf irgendeine Weise gute Dinge zu ihnen zurückfließen werden. Empirisch scheint das zu funktionieren.

Anmerkungen

[1] Wandelbare Schulden können entweder auf eine bestimmte Bewertung begrenzt sein oder mit einem Abschlag auf die Bewertung erfolgen, die sich ergibt, wenn sie umgewandelt werden. Z.B. wandelbare Schulden mit einem Abschlag von 30 % bedeuten, dass Sie bei der Umwandlung Aktien erhalten, als hätten Sie zu einer 30 % niedrigeren Bewertung investiert. Das kann in Fällen nützlich sein, in denen Sie die Bewertung nicht ermitteln können oder wollen. Sie überlassen es dem nächsten Investor. Andererseits wollen viele Investoren genau wissen, was sie bekommen, daher machen sie nur wandelbare Schulden mit einer Obergrenze.

[2] Der teure Teil der Erstellung einer Vereinbarung von Grund auf ist nicht das Schreiben der Vereinbarung, sondern das Feilschen zu mehreren hundert Dollar pro Stunde über die Details. Deshalb zielt die Series AA-Dokumentation auf einen Mittelweg ab. Sie können einfach mit dem Kompromiss beginnen, zu dem Sie nach viel Hin und Her gelangt wären.

Wenn Sie ein Startup finanzieren, sollten die Anwälte beider Parteien auf Startups spezialisiert sein. Verwenden Sie keine gewöhnlichen Unternehmensanwälte dafür. Ihre Unerfahrenheit führt dazu, dass sie übermäßig aufbauen: Sie erstellen riesige, überkomplizierte Vereinbarungen und verbringen Stunden damit, über irrelevante Dinge zu streiten.

Im Valley sind die Top-Anwaltskanzleien für Startups Wilson Sonsini, Orrick, Fenwick & West, Gunderson Dettmer und Cooley Godward. In Boston sind die besten Goodwin Procter, Wilmer Hale und Foley Hoag.

[3] Ihre Ergebnisse können variieren.

[4] Diese Anti-Verwässerungsbestimmungen schützen Sie auch vor Tricks wie einem späteren Investor, der versucht, das Unternehmen zu stehlen, indem er eine weitere Runde durchführt, die das Unternehmen mit 1 US-Dollar bewertet. Wenn Sie einen kompetenten Startup-Anwalt haben, der den Deal für Sie abwickelt, sollten Sie zunächst vor solchen Tricks geschützt sein. Aber es könnte später ein Problem werden. Wenn eine große VC-Firma nach Ihnen in das Startup investieren möchte, versuchen sie möglicherweise, Sie dazu zu bringen, Ihre Anti-Verwässerungsschutzbestimmungen aufzugeben. Und wenn sie es tun, wird das Startup Sie unter Druck setzen, zuzustimmen. Sie werden Ihnen sagen, dass Sie, wenn Sie nicht zustimmen, ihren Deal mit dem VC ruinieren werden. Ich empfehle Ihnen, dieses Problem zu lösen, indem Sie eine Gentlemen's Agreement mit den Gründern treffen: Vereinbaren Sie im Voraus mit ihnen, dass Sie Ihre Anti-Verwässerungsschutzbestimmungen nicht aufgeben werden. Dann liegt es an ihnen, VCs frühzeitig zu informieren.

Der Grund, warum Sie sie nicht aufgeben wollen, ist das folgende Szenario. Die VCs rekapitalisieren das Unternehmen, d.h. sie stellen zusätzliche Mittel zu einer Vorab-Bewertung von Null bereit. Dies löscht die bestehenden Aktionäre aus, einschließlich Ihnen und den Gründern. Sie gewähren dann den Gründern viele Optionen, weil sie sie brauchen, um zu bleiben, aber Sie erhalten nichts.

Offensichtlich ist das keine nette Sache. Es passiert nicht oft. Marken-VCs würden ein Unternehmen nicht nur rekapitalisieren, um ein paar Prozent von einem Angel zu stehlen. Aber hier gibt es ein Kontinuum. Ein weniger seriöser VC niedrigerer Klasse könnte versucht sein, dies zu tun, um einen großen Aktienanteil zu stehlen.

Ich sage nicht, dass Sie Ihre Anti-Verwässerungsschutzbestimmungen immer absolut verweigern sollten. Alles ist eine Verhandlung. Wenn Sie Teil eines mächtigen Syndikats sind, können Sie möglicherweise rechtliche Schutzmaßnahmen aufgeben und sich auf soziale verlassen. Wenn Sie beispielsweise in einen Deal investieren, der von einem großen Angel wie Ron Conway angeführt wird, sind Sie ziemlich gut davor geschützt, schlecht behandelt zu werden, da jeder VC zweimal überlegen würde, bevor er ihn überquert. Diese Art von Schutz ist einer der Gründe, warum Angels gerne in Syndikaten investieren.

[5] Investieren Sie nicht so viel oder zu einer so niedrigen Bewertung, dass Sie einen übermäßig großen Anteil an einem Startup erhalten, es sei denn, Sie sind sicher, dass Ihr Geld das letzte sein wird, das es jemals brauchen wird. Investoren in späteren Phasen werden nicht in ein Unternehmen investieren, wenn die Gründer nicht mehr genügend Eigenkapital haben, um sie zu motivieren. Ich sprach kürzlich mit einem VC, der sagte, er habe ein Unternehmen getroffen, das ihm wirklich gefiel, aber er lehnte es ab, weil Investoren bereits mehr als die Hälfte davon besaßen. Diese Investoren dachten wahrscheinlich, sie wären ziemlich clever, indem sie einen so großen Anteil an diesem begehrten Unternehmen erhielten, aber tatsächlich schossen sie sich ins eigene Knie.

[6] Zu jeder Zeit kenne ich mindestens 3 oder 4 YC-Alumni, von denen ich glaube, dass sie große Erfolge erzielen werden, die aber finanziell auf dem Trockenen sitzen, weil Investoren noch nicht verstehen, was sie tun. (Und nein, leider kann ich Ihnen nicht sagen, wer das ist. Ich kann einem Investor, den ich nicht kenne, kein Startup empfehlen.)

[7] Es gibt einige VCs, die vorhersagen können, anstatt zu reagieren. Nicht überraschend sind dies die erfolgreichsten.

[8] Es ist irgendwie heimtückisch von mir, es so auszudrücken, denn der durchschnittliche VC verliert Geld. Das ist eine der überraschendsten Dinge, die ich über VC gelernt habe, während ich an Y Combinator gearbeitet habe. Nur ein Bruchteil der VCs hat überhaupt positive Renditen. Der Rest existiert, um die Nachfrage von Fondsmanagern nach Risikokapital als Anlageklasse zu befriedigen. Dieses Wissen hat viel über einige der VCs erklärt, denen ich begegnete, als wir an Viaweb arbeiteten.

[9] VCs sagen im Allgemeinen auch, dass sie große Märkte gegenüber großen Leuten bevorzugen. Aber was sie wirklich sagen, ist, dass sie beides wollen. Sie sind so selektiv, dass sie nur großartige Leute in Betracht ziehen. Wenn sie also sagen, dass ihnen vor allem große Märkte wichtig sind, meinen sie, dass sie dadurch zwischen großartigen Leuten wählen.

[10] Gründer verabscheuen zu Recht die Art von Investor, die sagt, er sei daran interessiert zu investieren, aber er wolle nicht führen. Es gibt Umstände, unter denen dies eine akzeptable Entschuldigung ist, aber meistens bedeutet es: „Nein, aber wenn Sie sich als heißes Geschäft herausstellen, möchte ich rückwirkend behaupten können, dass ich Ja gesagt habe.“

Wenn Sie ein Startup genug mögen, um darin zu investieren, dann investieren Sie darin. Verwenden Sie einfach die Standard-Series AA-Konditionen und schreiben Sie ihnen einen Scheck.

Danke an Sam Altman, Paul Buchheit, Jessica Livingston, Robert Morris und Fred Wilson für das Lesen von Entwürfen dieses Aufsatzes.

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