エンジェル投資家になる方法
2009年3月
(このエッセイはAngelConfでの講演に基づいています。)
1998年に私たちのスタートアップを売却したとき、いつかエンジェル投資をしたいと思っていました。7年後、私はまだ始めていませんでした。それは神秘的で複雑に思えたので、先延ばしにしていました。実際には、思っていたよりも簡単で、しかも面白いことがわかりました。
難しいと思っていた投資の仕組みは、実際にはそうではありません。スタートアップにお金を渡すと、彼らはあなたに株式を渡します。おそらく、優先株式（売却時に最初にお金を取り戻すなどの追加の権利を持つ株式）か、転換社債（表面的には会社にお金を貸していることになり、次の十分に大きな資金調達ラウンドで株式に転換される債務）のどちらかを手に入れるでしょう。[1]
どちらを使うかによって、戦術的な利点が生じることもあります。転換社債の事務処理はより簡単です。しかし、実際にはどちらを使うかはそれほど重要ではありません。特にエンジェル投資を始めたばかりの頃は、取引条件の詳細についてあまり時間を費やさないでください。それがこのゲームで勝つ方法ではありません。成功したエンジェル投資家について聞くとき、「彼は4倍の清算優先権を得た」とは言いません。「彼はGoogleに投資した」と言うのです。
それが勝つ方法です。適切なスタートアップに投資することです。それは他の何よりもはるかに重要なので、他のことについて話すことさえあなたを誤解させているのではないかと心配しています。
仕組み
エンジェル投資家はしばしばディールをシンジケートします。つまり、同じ条件で投資するために協力します。シンジケートには通常、スタートアップと条件を交渉する「リード」投資家がいます。しかし、そうでない場合もあります。スタートアップが独自にアプローチする投資家のシンジケートを寄せ集め、スタートアップの弁護士が書類を提供する場合があります。
エンジェル投資を始める最も簡単な方法は、すでにそれを行っている友人を見つけ、彼のシンジケートに含めてもらうことです。そうすれば、小切手を書くだけで済みます。
ただし、シンジケートに参加しなければならないと感じる必要はありません。自分でやるのはそれほど難しくありません。Wilson SonsiniとY Combinatorがオンラインで公開している標準的なシリーズAAの書類を使用するだけです。もちろん、弁護士にすべてを確認してもらう必要があります。あなたとスタートアップの両方に弁護士が必要です。しかし、弁護士は契約をゼロから作成する必要はありません。[2]
スタートアップと条件を交渉するとき、あなたが気にする数字は2つあります。投資する金額と、会社の評価額です。評価額によって、どれだけの株式を取得できるかが決まります。100万ドルのプレマネー評価で5万ドルを会社に投資すると、ポストマネー評価は105万ドルになり、会社の株式の.05/1.05、つまり4.76％を取得できます。
後で会社がより多くの資金を調達する場合、新しい投資家は、あなたが行ったように、既存のすべての株主から会社の塊を取り上げます。次のラウンドで会社の10％を新しい投資家に売却した場合、あなたの4.76％は4.28％に減少します。
それは大丈夫です。希薄化は正常です。将来のラウンドで不当な扱いを受けないようにしてくれるのは、通常、あなたが創業者と同じ立場にいるということです。彼らは自分自身を希薄化することなくあなたを希薄化することはできません。そして、彼らはネットで有利にならない限り、自分自身を希薄化することはありません。したがって、理論的には、投資の各ラウンドで、より価値のある会社のより小さなシェアを持つことになり、さらにいくつかのラウンドの後、IPOの時点で会社の0.5％を持つことになり、あなたの5万ドルが500万ドルになったので、あなたは非常に幸せです。[3]
投資する契約には、将来のラウンドに貢献してパーセンテージを維持できるようにする条項が必要です。したがって、希薄化されるかどうかはあなたの選択です。[4]会社が本当にうまくいけば、最終的にはそうなるでしょう。最終的には評価額が非常に高くなり、あなたにとっては価値がなくなるからです。
エンジェルはいくら投資しますか？それは1万ドルから数十万ドル、まれに数百万ドルまで、非常に大きく異なります。上限は明らかに創業者が調達したい総額です。下限は総額の5〜10％、または1万ドルのいずれか大きい方です。最近の典型的なエンジェルラウンドは、5人から調達した15万ドルかもしれません。
評価額はそれほど大きく変わりません。エンジェルラウンドの場合、50万ドル未満または400万ドルから500万ドルを超える評価額を見ることはまれです。400万ドルはVCの領域になり始めています。
どのような評価額を提示するかはどのように決定しますか？他の誰かが主導するラウンドに参加している場合は、その問題は解決済みです。しかし、自分で投資する場合はどうでしょうか？本当の答えはありません。初期段階のスタートアップを合理的に評価する方法はありません。評価額は、会社の交渉力の強さを反映しているにすぎません。彼らがあなたを本当に必要としている場合、お金がどうしても必要であるか、あなたが彼らを大いに助けることができる人であるかのどちらかであるため、彼らはあなたに低い評価額で投資させます。彼らがあなたを必要としない場合、それはより高くなります。だから推測してください。スタートアップは、その数字がどうあるべきかについて、あなたよりも多くのアイデアを持っていないかもしれません。[5]
最終的には、それほど重要ではありません。エンジェルが取引から多額のお金を稼ぐのは、150万ドルの評価額ではなく、300万ドルの評価額で投資したからではありません。会社が本当に成功したからです。
それを強調しすぎることはできません。仕組みや取引条件にこだわりすぎないでください。あなたが時間を費やすべきことは、会社が良いかどうかを考えることです。
（同様に、創業者も取引条件にこだわりすぎず、会社を良くする方法を考えるべきです。）
エンジェル投資には、2番目のあまり明白ではない要素があります。それは、スタートアップをどの程度支援することが期待されているかです。投資する金額と同様に、これは大きく異なります。何もしたくない場合は、何もする必要はありません。単にお金の源になる可能性があります。または、会社の事実上の従業員になることもできます。あなたとスタートアップが、彼らのためにどれくらいのことをするかについて、事前に大まかに合意していることを確認してください。
本当にホットな会社は、エンジェルに対して高い基準を持っている場合があります。誰もが投資したい会社は、事実上投資家をオーディションし、有名であるか、または彼らのために一生懸命働く人からのみお金を受け取ります。しかし、多くの時間を費やす必要はないと感じたり、良いスタートアップに投資できないと感じたりしないでください。スタートアップがどれほどホットであるかと、最終的にどれだけうまくいくかとの間には、驚くほど相関関係がありません。多くのホットなスタートアップは最終的に失敗し、誰も好きではない多くのスタートアップは最終的に成功します。そして、後者は非常にお金を必要としているため、誰からでも低い評価額でそれを受け取ります。[6]
勝者を選ぶ
それらを選び出すことができればいいですね。あなたのリターンに最も影響を与えるエンジェル投資の部分、つまり適切な会社を選ぶことは、最も難しいことでもあります。したがって、これまでにお話ししたことはすべて、事実上無視する（またはより正確には、Gmailの意味でアーカイブする）必要があります。ある時点で参照する必要があるかもしれませんが、それは中心的な問題ではありません。
中心的な問題は、適切なスタートアップを選ぶことです。「人々が欲しがるものを作る」がスタートアップにとってそうであるように、「適切なスタートアップを選ぶ」は投資家にとってそうです。それらを組み合わせると、「人々が欲しがるものを作るスタートアップを選ぶ」になります。
どうすればいいですか？すでに非常に人気のあるものを作っているスタートアップを選ぶほど簡単ではありません。その時までに、エンジェルにとっては手遅れです。VCはすでにそれらに注目しているでしょう。エンジェルとして、ヒットを得る前にスタートアップを選ぶ必要があります。Googleの初期のように、素晴らしいものを作ったが、ユーザーがまだそれに気づいていないか、PDA間でお金を送金するためのソフトウェアを作っていたときのPaypalのように、大きなヒットまであと1、2回の反復が必要であるかのどちらかです。
優れたエンジェル投資家になるには、可能性を適切に判断できる必要があります。それが要するに。VCは、すぐに追随することができます。彼らのほとんどは、何が勝つかを予測しようとしません。彼らは、何かがすでに勝っているときに、すぐに気づこうとするだけです。しかし、エンジェルは予測できる必要があります。[7]
この事実の興味深い結果の1つは、エンジェル投資を一度も行ったことがないにもかかわらず、すでに自分が思っているよりも優れたエンジェル投資家である人がたくさんいるということです。ベンチャー資金調達の仕組みについて何も知らなくても、成功したスタートアップの創業者がどのように見えるかを知っている人は、タームシートを隅々まで知っていても、[