現代における富豪の誕生 | Paul Grahamのエッセイ

2021年4月

1982年以来、毎年、Forbes 誌はアメリカで最も裕福な人々のリストを発表しています。1982年の上位100人と2020年の上位100人を比較すると、いくつかの大きな違いに気づきます。

1982年、富の最も一般的な源泉は相続でした。上位100人のうち、60人が先祖から相続していました。デュポン家の相続人だけで10人いました。2020年までに、相続人の数は半減し、上位100人の富豪のうちわずか27人を占めるに過ぎません。

なぜ相続人の割合が減少したのでしょうか？相続税が増加したからではありません。実際、この期間中に大幅に減少しました。相続人の割合が減少した理由は、莫大な富を相続する人が減ったからではなく、富を築く人が増えたからです。

人々はどのようにしてこれらの新しい富を築いているのでしょうか？およそ3/4が会社を設立することによって、1/4が投資することによってです。2020年の73の新しい富のうち、56は創業者または初期の従業員の株式に由来し（創業者52人、初期の従業員2人、創業者の妻2人）、17は投資ファンドの運用に由来します。

1982年のアメリカの富豪トップ100には、ファンドマネージャーはいませんでした。ヘッジファンドやプライベートエクイティファームは1982年に存在していましたが、その創業者でトップ100に入るほど裕福な人はいませんでした。2つの変化がありました。ファンドマネージャーは高いリターンを生み出す新しい方法を発見し、より多くの投資家が彼らにお金を預けることをいとわなくなりました。[1]

しかし、現在、新しい富の主な源泉は会社を設立することであり、データを見ると、そこにも大きな変化が見られます。会社を設立して富を得るという点で、人々は1982年よりも現在の方が裕福になっています。なぜなら、会社が行うことが異なっているからです。

1982年、新しい富の2つの主要な源泉は、石油と不動産でした。1982年の40の新しい富のうち、少なくとも24は主に石油または不動産によるものでした。現在、その数はごくわずかです。2020年の73の新しい富のうち、不動産によるものは4つ、石油によるものはわずか2つです。

2020年までに、新しい富の最大の源泉は、いわゆる「テクノロジー」企業でした。73の新しい富のうち、約30がそのような企業に由来します。これらは、最も裕福な人々の中で特に一般的です。2020年の上位10の富のうち、8つがこのタイプの新しい富でした。

おそらく、テクノロジーを1つのカテゴリーとして扱うのはやや誤解を招くでしょう。Amazonは実際には小売業者であり、Teslaは自動車メーカーではないでしょうか？はい、そしていいえ。おそらく50年後、私たちがテクノロジーと呼ぶものが当たり前になったとき、これらの2つのビジネスを同じカテゴリーに入れるのは正しくないように思えるかもしれません。しかし、少なくとも現時点では、確かにそれらを区別する共通点がいくつかあります。AWSを始める小売業者がいるでしょうか？ロケット会社も経営している人が運営する自動車メーカーがいるでしょうか？

上位100の富の背後にあるテクノロジー企業も、ベンチャーキャピタリストが容易に投資する企業であり、他の企業はほとんどそうではないという意味で、明確に区別されたグループを形成しています。そして、それには理由があります。これらの企業は、単に非常に意欲的で取引が得意なCEOがいるというよりも、優れたテクノロジーを持つことによって勝利する企業がほとんどだからです。

その点で、テクノロジー企業の台頭は質的な変化を表しています。1982年のForbes 400の石油および不動産の大物は、優れたテクノロジーを開発することによって勝利したわけではありません。彼らは本当に意欲的で取引が得意であることによって勝利しました。[2] そして実際、その富を得る方法は非常に古く、産業革命よりも前のものです。16世紀と17世紀のヨーロッパの王室に（名目上）仕えて富を得た廷臣たちも、原則として、本当に意欲的で取引が得意でした。

Gini係数よりも深く掘り下げない人々は、1982年の世界を古き良き時代として振り返ります。なぜなら、当時富を得た人々は、それほど裕福ではなかったからです。しかし、彼らが_どのように_富を得たのかを掘り下げてみると、古き良き時代はそれほど良くは見えません。1982年には、最も裕福な100人のうち84％が、相続、天然資源の採掘、または不動産取引によって富を得ました。それは、最も裕福な人々がテクノロジー企業を設立することによって富を得る世界よりも本当に良いのでしょうか？

なぜ人々は以前よりも多くの新しい会社を設立しているのでしょうか？そして、なぜ彼らはそれによって非常に裕福になっているのでしょうか？最初の質問への答えは、奇妙なことに、言い方が間違っているということです。人々がなぜ会社を設立しているのかを問うべきではありません。なぜ彼らが_再び_会社を設立しているのかを問うべきなのです。[3]

1892年、New York Herald Tribune は、アメリカのすべての富豪のリストをまとめました。彼らは4047人を発見しました。当時、彼らのうち何人が富を相続していたのでしょうか？わずか約20％であり、これは今日の相続人の割合よりも少ないです。そして、新しい富の源泉を調査すると、1892年は今日にさらに似ています。Hugh Rockoffは、「最も裕福な人々の多くは...大量生産の新技術から最初の優位性を得た」ことを発見しました。[4]

したがって、ここで異常なのは2020年ではなく、1982年です。本当の問題は、なぜ1982年に会社を設立して富を得た人が非常に少なかったのかということです。そして、その答えは、Herald Tribune のリストが編纂されている間にも、統合の波がアメリカ経済を席巻していたからです。19世紀後半から20世紀初頭にかけて、J. P. Morganのような金融家は、数千の小規模企業を統合して、圧倒的な規模の経済を持つ数百の大企業にしました。第二次世界大戦の終わりまでに、Michael Lindが書いているように、「経済の主要なセクターは、政府が支援するカルテルとして組織されるか、少数の寡占企業によって支配されていました。」[5]

1960年、今日スタートアップを始める人々のほとんどは、それらの企業のいずれかに働きに行ったでしょう。1890年と2020年には自分の会社を設立して富を得ることができましたが、1960年にはそれは現実的な選択肢ではありませんでした。市場に参入するために寡占を打ち破ることはできませんでした。したがって、1960年の名誉ある道は、自分の会社を設立することではなく、既存の会社で企業のはしごを上ることでした。[6]

すべての人を企業の従業員にすることで、経済的不平等（および他のあらゆる種類の変動）は減少しましたが、通常のモデルが20世紀半ばである場合、その点に関して非常に誤解を招くモデルがあります。J. P. Morganの経済は単なる段階であることが判明し、1970年代に崩壊し始めました。

なぜ崩壊したのでしょうか？部分的には老朽化です。1930年代に規模と効率のモデルのように見えた大企業は、1970年までにたるんで肥大化していました。1970年までに、経済の硬直した構造は、さまざまなグループが市場の力から身を守るために構築した居心地の良い巣でいっぱいでした。カーター政権の間、連邦政府は何かおかしいことに気づき、「規制緩和」と呼ばれるプロセスで、寡占を支えていた政策を巻き戻し始めました。

しかし、J. P. Morganの経済を崩壊させたのは、内部からの腐敗だけではありませんでした。新しいテクノロジー、特にマイクロエレクトロニクスという形での外部からの圧力もありました。何が起こったかを想像する最良の方法は、上に氷の皮が張った池を想像することです。最初は、底から表面への唯一の方法は端の周りです。しかし、氷の皮が弱まるにつれて、真ん中を突き破ることができるようになります。

池の端は純粋なテクノロジーでした。つまり、エレクトロニクスまたはソフトウェアビジネスにいると実際に自称する企業です。1990年に「スタートアップ」という言葉を使ったとき、それはあなたが意味することでした。しかし現在、スタートアップは氷の皮の真ん中を突き破り、小売業者、テレビネットワーク、自動車会社のような既存の企業を追い出しています。[7]

しかし、J. P. Morganの経済の崩壊は、技術的な意味で新しい世界を創造しましたが、社会的な意味では正常への回帰でした。20世紀半ばまでしか振り返らないと、人々が自分の会社を設立して富を得ることは最近の現象のように思えます。しかし、さらに振り返ると、それは実際にはデフォルトであることに気づきます。したがって、私たちが将来に期待すべきことは、同じことの繰り返しです。実際、創業者の数と富の両方が増加すると予想されるはずです。なぜなら、10年ごとにスタートアップを始めるのが簡単になるからです。

スタートアップを始めるのが簡単になっている理由の一部は、社会的なものです。社会は（再）概念を同化しています。今スタートアップを始めると、あなたの両親は一世代前のように慌てふためくことはありませんし、その方法に関する知識ははるかに広まっています。しかし、スタートアップを始めるのが現在より簡単な主な理由は、費用が安いからです。テクノロジーは、製品を構築し、顧客を獲得するためのコストを削減しました。

スタートアップを始めるコストの減少は、創業者の力と投資家の力のバランスを変化させました。スタートアップを始めることが工場を建設することを意味していた昔は、それを行うには投資家の許可が必要でした。しかし現在、投資家は創業者を必要としており、創業者ほど投資家を必要としていません。そして、それが利用可能なベンチャーキャピタルの増加と相まって、評価額を引き上げています。[8]

したがって、スタートアップを始めるコストの減少は、裕福な人々の数を2つの方法で増やします。つまり、より多くの人々がそれらを始め、そうする人々はより良い条件で資金を調達できるということです。

しかし、作用している3番目の要因もあります。つまり、会社自体がより価値があるということです。なぜなら、新しく設立された会社は、以前よりも速く成長するからです。テクノロジーは、物事を構築および配布するためのコストを削減しただけでなく、速度も向上させました。

この傾向は長い間続いています。1896年に設立されたIBMは、2020年の10億ドルの収益に達するまでに45年かかりました。1939年に設立されたHewlett-Packardは、25年かかりました。1975年に設立されたMicrosoftは、13年かかりました。現在、急成長している企業の標準は7〜8年です。[9]

急速な成長は、創業者の株式の価値に二重の影響を与えます。会社の価値は、その収益とその成長率の関数です。したがって、会社がより速く成長する場合、より早く10億ドルの収益に到達するだけでなく、会社がその時点に到達したときの価値は、成長が遅い場合よりも高くなります。

それが、創業者が現在、非常に若くして非常に裕福になることがある理由です。スタートアップを始める初期費用が低いということは、創業者が若くして始めることができることを意味し、今日の企業の急速な成長は、成功すれば数年後には驚くほど裕福になる可能性があることを意味します。

現在、会社を設立して成長させることは、これまで以上に簡単です。つまり、より多くの人々がそれらを始め、そうする人々は投資家からより良い条件を得て、その結果として生じる会社はより価値が高くなります。これらのメカニズムがどのように機能するか、そしてスタートアップが20世紀のほとんどの間抑制されていたことを理解すると、アメリカのGini係数が増加している理由を説明するために、レーガン政権下で国がとった曖昧な右旋回に頼る必要はありません。もちろん、Gini係数は増加しています。より多くの人々がより価値のある会社を設立しているのに、どうしてそうならないでしょうか？

注

[1] 1978年の労働省による規制変更により、年金基金が投資ファンドに投資できるようになり、投資会社は急速に成長しましたが、この成長の影響は1982年の上位100の富にはまだ見られませんでした。

[2] George Mitchellは例外として言及するに値します。彼は本当に意欲的で取引が得意でしたが、シェールから天然ガスを取り出すためにフラッキングを使用する方法を最初に考え出した人でもありました。

[3] 人々がより多くの会社を設立していると言うとき、私は非常に大きく成長することを目的とした会社の種類を意味します。実際、過去数十年で新しい会社の総数は減少しています。しかし、会社の大部分は小規模な小売およびサービスビジネスです。したがって、新しいビジネスの数が減少しているという統計が意味することは、人々が靴屋や理髪店を設立することが少なくなっているということです。

人々は、「スタートアップ」というラベルが付いたグラフが下がっているのを見ると、混乱することがあります。なぜなら、「スタートアップ」という言葉には2つの意味があるからです。（1）会社の設立、および（2）大きく急速に成長するように設計された特定のタイプの会社。統計は、意味（2）ではなく、意味（1）でのスタートアップを意味します。

[4] Rockoff, Hugh. "Great Fortunes of the Gilded Age." NBER Working Paper 14555, 2008.

[5] Lind, Michael. Land of Promise. HarperCollins, 2012.

20世紀半ばの高い税率が、人々が自分の会社を設立することを思いとどまらせた可能性もあります。自分の会社を設立することはリスクがあり、リスクが報われない場合、人々は代わりに安全性を選択します。

しかし、それは単なる原因と結果ではありませんでした。20世紀半ばの寡占と高い税率はすべて一体でした。減税は起業家精神の原因であるだけでなく、効果でもあります。20世紀半ばに不動産と石油探査から富を得た人々は、ロビー活動を行い、彼らの実効税率をはるかに低くする巨大な税の抜け穴を手に入れました。そして、新しいテクノロジーを構築することによって大企業を成長させることがより一般的であった場合、それを行っている人々も独自の抜け穴のためにロビー活動を行ったでしょう。

[6] それが、20世紀半ばに富を得た人々が、石油探査や不動産から富を得ることが非常に多かった理由です。それらは、統合の影響を受けにくい経済の2つの大きな分野でした。

[7] 純粋なテクノロジー企業は、かつて「ハイテクノロジー」スタートアップと呼ばれていました。しかし、スタートアップが氷の皮の真ん中を突き破ることができるようになったため、端に別の名前を付ける必要はなくなり、「ハイテク」という用語は明らかにレトロな響きを持っています。

[8] 評価額が高いということは、一定の金額を得るためにより少ない株式を売るか、一定の株式に対してより多くのお金を得るかのいずれかを意味します。典型的なスタートアップは、それぞれの一部を行います。より多くの株式を保持すれば最終的により裕福になることは明らかですが、より多くのお金を調達すれば最終的により裕福になるはずです。なぜなら、（a）会社をより成功させるはずであり、（b）次のラウンドまでより長く持続できるはずであり、または必要とさえしないはずだからです。ただし、それらの「はず」に注意してください。実際には、多くのお金がそれらをすり抜けます。

スタートアップが今日調達する巨額のラウンドは、スタートアップを始めるのが安くなったという主張と矛盾するように思えるかもしれません。しかし、ここには矛盾はありません。最も多く調達するスタートアップは、生き残るためにお金を必要としているからではなく、より速く成長するために選択によってそれを行っているスタートアップです。お金を必要としないほど、人々があなたにそれを提供することはありません。

ほぼ2世紀にわたって資本との戦いで労働者の側に立ってきた後、極左がついに労働者が勝利したことを喜んでいると思うでしょう。しかし、彼らの誰もそう思っていないようです。彼らが「いいえ、いいえ、_その_方法ではない」と言っているのが聞こえてくるようです。

[9] IBMは、1911年に3つの会社を合併して設立されました。その中で最も重要なのは、1896年に設立されたHerman HollerithのTabulating Machine Companyでした。1941年の収益は6,000万ドルでした。

Hewlett-Packardの1964年の収益は1億2,500万ドルでした。

Microsoftの1988年の収益は5億9,000万ドルでした。

謝辞 Trevor Blackwell、Jessica Livingston、Bob Lesko、Robert Morris、Russ Roberts、Alex Tabarrokに、この草稿を読んでくれたことに感謝します。また、Jon Erlichmanに成長データを提供してくれたことに感謝します。