高解像度ファンディング | Paul Grahamのエッセイ

高解像度ファンディング

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2010年9月

スタートアップがエンジェルラウンドでより多くのコンバーチブルノートを使用する理由は、それらが取引を迅速に締結させるためです。スタートアップが異なる投資家に異なる価格を提供しやすくすることで、投資家全員が誰が投資するかを待つような行き詰まりを打破するのに役立ちます。

投資家のスタートアップに対する意見に最も大きな影響を与えるのは、他の投資家の意見です。自分で決断する投資家は非常に少ないです。どのスタートアップの創設者も、投資家から最もよく聞かれる質問は、創設者や製品についてではなく、「他に誰が投資しているのか？」であると教えてくれるでしょう。

これは行き詰まりを生みがちです。旧来の固定サイズのエクイティラウンドを調達するには数週間かかることがあります。なぜなら、すべてのエンジェル投資家が他の投資家がコミットするのを待つからです。自転車のスプリントで競争者が最初に誰がブレークするかを追いかけるために意図的にゆっくり走るのと同じです。

コンバーチブルノートは、最初に動く意思のある投資家に低い（実質的な）評価額で報いることで、スタートアップがそのような行き詰まりを打破することを可能にします。彼らはより多くのリスクを取っているので、それは当然のことです。Ron Conwayがすでに投資しているスタートアップに投資するのははるかに安全です。彼の後に来る人はより高い価格を支払うべきです。

コンバーチブルノートが価格においてより多くの柔軟性を許す理由は、評価額の上限が実際の評価額ではなく、ノートが安くて簡単に行えるからです。だから、高解像度のファンディングが可能です。必要であれば、各投資家に対して異なる上限を持つ別々のノートを持つことができます。

その上限は単調に上昇する必要はありません。スタートアップは、最も助けになると期待される投資家により良い取引を提供することもできます。重要なのは、提供する助けやコミットする意思のために、異なる投資家がスタートアップにとって異なる価値を持っており、その条件がそれを反映すべきだということです。

異なる投資家に対する異なる条件は明らかに未来の方法です。市場は常に高解像度に向かって進化します。それを行うためにコンバーチブルノートを使用する必要はないかもしれません。十分に軽量な標準化されたエクイティ条件（およびエクイティラウンドに関する投資家と弁護士の期待のいくつかの変更）があれば、負債ではなくエクイティで同じことを行うことができるかもしれません。スタートアップにとっては、評価額を簡単に変更できる限り、どちらでも構いません。

固定サイズのエクイティラウンドの問題は行き詰まりだけではありませんでした。もう一つは、スタートアップが事前にどれだけ調達するかを決めなければならなかったことです。スタートアップが特定の数字に固定するのは間違いだと思います。投資家が簡単に納得するなら、スタートアップは今より多くを調達すべきですし、投資家が懐疑的なら、スタートアップは少ない金額を取り、それを使って会社をより説得力のあるポイントまで持っていくべきです。

スタートアップが事前に最適なラウンドサイズを選ぶことを期待するのは不合理です。なぜなら、それは投資家の反応に依存し、それらを予測することは不可能だからです。

固定サイズの複数投資家エンジェルラウンドは、スタートアップにとって非常に悪いアイデアなので、なぜそのように行われていたのか疑問に思います。一つの可能性は、この習慣が、投資家が逃げ切れるときに共謀する方法を反映していることです。しかし、実際の説明はそれほど陰険ではないと思います。エンジェル（とその弁護士）がVCのシリーズAラウンドを無意識に模倣してラウンドをこのように組織したのだと思います。シリーズAでは、リードを持つ固定サイズのエクイティラウンドは理にかなっています。なぜなら、通常は一つだけの大きな投資家がいて、それが明確にリードだからです。固定サイズのシリーズAラウンドはすでに高解像度です。しかし、ラウンドに参加する投資家が多ければ多いほど、全員が同じ価格を得ることは意味がなくなります。

ここで最も興味深い質問は、高解像度のファンディングが投資家の世界に何をするかかもしれません。大胆な投資家は今、より低い価格で報われるでしょう。しかし、ヒット駆動型のビジネスにおいてより重要なのは、彼らが望む取引に入ることができるようになることです。一方、「他に誰が投資しているのか？」タイプの投資家は、より高い価格を支払うだけでなく、最高の取引に全く入れないかもしれません。

感謝 Immad Akhund、Sam Altman、John Bautista、Pete Koomen、Jessica Livingston、Dan Siroker、Harj Taggar、そしてFred Wilsonに、このドラフトを読んでくれたことに感謝します。