VCの吸い上げに関する統一理論 | Paul Grahamのエッセイ

2005年3月

数か月前、私はあるリクルーターからメールを受け取り、新しいベンチャーキャピタルファンドの「技術担当者」に興味がないかと尋ねられました。VCのジョージ・ブッシュに対して、カール・ローブの役割を果たすというアイデアだったと思います。

私は約4秒間検討しました。VCファンドのために働く？勘弁してくれ。

私たちのスタートアップで最も鮮明な記憶の一つは、ボストンの有名なVCであるGreylockを訪問したことです。彼らは私が人生で会った中で最も傲慢な人々でした。そして、私は多くの傲慢な人々に会ってきました。[1]

もちろん、そう感じているのは私だけではありません。VCの友人さえVCを嫌っています。「クソ野郎」と彼は言います。

しかし、最近、私はVCの世界がどのように機能するかについてより多くを学んでおり、数日前、VCがそのようである理由があることに気づきました。それは、ビジネスが嫌なやつを引き付けるとか、彼らが持っている力が彼らを堕落させるとかいうことではありません。本当の問題は、彼らの給料の支払われ方です。

VCファンドの問題は、それらが_ファンド_であるということです。投資信託やヘッジファンドのマネージャーと同様に、VCは管理する資金の割合で報酬を受け取ります。管理手数料として年間約2％、それに加えて利益の割合です。そのため、彼らはファンドが巨大になることを望んでいます。可能であれば数億ドルです。しかし、それは各パートナーが多額の資金を投資する責任を負うことになることを意味します。そして、一人の人間が管理できる取引の数には限りがあるため、各取引は数百万ドル規模でなければなりません。

これが、創業者が嫌うVCのほぼすべての特徴を説明することになります。

VCが意思決定に非常に時間がかかる理由、そして彼らのデューデリジェンスがまるで身体検査のように感じられる理由を説明できます。[2] 非常に多くのものがかかっているため、彼らは偏執的にならざるを得ません。

彼らがあなたのアイデアを盗む理由を説明できます。すべての創業者は、VCが最終的にあなたの競合他社に投資した場合、あなたの秘密を競合他社に伝えることを知っています。VCがあなたに資金を提供するつもりがないのに、競合他社のアイデアを得るためだけにあなたに会うことは珍しくありません。この見通しは、世間知らずな創業者を不器用に秘密主義にします。経験豊富な創業者は、それをビジネスを行うためのコストとして扱います。どちらにしても最悪です。しかし、繰り返しますが、VCがそれほどこそこそしている唯一の理由は、彼らが行う取引が巨大だからです。非常に多くのものがかかっているため、彼らはずる賢くならざるを得ません。

VCが投資先の企業に干渉する傾向がある理由を説明できます。彼らはあなたにアドバイスをするためだけでなく、あなたを監視するためにあなたの取締役会に参加したいと考えています。多くの場合、彼らは新しいCEOを据え付けさえします。はい、彼は豊富なビジネス経験を持っているかもしれません。しかし、彼は彼らの手先でもあります。これらの新しく据え付けられたCEOは、常に赤軍部隊の政治委員のような役割を果たします。非常に多くのものがかかっているため、VCはあなたを細かく管理することに抵抗できません。

巨額の投資自体は、創業者にとって、それがどれほど有害であるかに気づけば、嫌なものになるでしょう。VCは、あなたが必要とする金額だから$x百万ドルを投資するのではなく、彼らのビジネスの構造が彼らに投資することを要求する金額だから投資します。ステロイドのように、これらの突然の巨額の投資は、良いことよりも悪いことをする可能性があります。Googleは、大量の資金を正当に吸収できたため、巨額のVC資金を乗り切ることができました。彼らはウェブ全体をクロールするために、多くのサーバーと多くの帯域幅を購入する必要がありました。運の悪いスタートアップは、会議に出席するために大勢の人員を雇うことになります。

原則として、巨額のVC投資を受け、それを財務省証券に投資し、引き続き倹約的に運営することができます。やってみてください。

そしてもちろん、巨額の投資は巨額の評価額を意味します。そうでなければ、創業者を惹きつけておくのに十分な株式が残っていません。高い評価額は素晴らしいことだと思うかもしれません。多くの創業者はそう思います。しかし、紙は食べられません。ビジネスの世界で「流動性イベント」と呼ばれるものを何らかの形で達成できない限り、高い評価額から利益を得ることはできません。そして、評価額が高ければ高いほど、それを行うための選択肢は狭まります。多くの創業者は自分の会社を1500万ドルで売却できれば満足するでしょうが、800万ドルのプレマネー評価額で投資したばかりのVCはそれを聞き入れません。あなたは、好むと好まざるとにかかわらず、再びサイコロを振ることになります。

1997年に、私たちの競合他社の1つが、1回のVC資金調達ラウンドで2000万ドルを調達しました。これは当時、私たちの会社全体の評価額よりも高額でした。私は心配しましたか？まったくありません。私は喜んでいました。それは、あなたが追いかけている車が、出口がないとあなたが知っている通りに曲がるのを見ているようなものでした。

その時点での彼らの最も賢明な行動は、2000万ドルのすべてのペニーを取り、それを使って私たちを買収することでした。私たちは売却したでしょう。彼らの投資家は当然怒ったでしょう。しかし、彼らがこれを検討しなかった主な理由は、私たちがそれほど安く手に入るとは想像もしていなかったからだと思います。彼らは、私たちが彼らと同じVCのうまみ列車に乗っていると勝手に思い込んでいたのでしょう。

実際、私たちは存在期間全体で約200万ドルしか使いませんでした。そして、それが私たちに柔軟性をもたらしました。私たちは自分たちを5000万ドルでYahooに売却することができ、誰もが喜んでいました。もし私たちの競合他社がそうしていたら、最後のラウンドの投資家はおそらくお金を失っていたでしょう。彼らはそのような取引を拒否できたはずだと思います。しかし、当時、Yahooよりもはるかに多くのお金を払う人はいませんでした。したがって、彼らの創業者がIPOを成功させることができない限り（Yahooが競合他社である場合は困難でしょう）、彼らはそれを乗り切るしかありませんでした。

バブルの間に株式公開した誇大広告された企業は、不誠実な投資銀行家によって引き込まれたからだけではありませんでした。ほとんどは、高い評価額で投資し、IPOを唯一の出口として残したVCによって、反対側からも同じように強くプッシュされました。唯一の愚か者は個人投資家でした。したがって、それは文字通りIPOか破滅かでした。あるいは、IPOの後に破滅、または単に破滅です。

VCの行動のすべての証拠を合計すると、その結果として得られる性格は魅力的ではありません。実際、それは古典的な悪役です。交互に臆病で、貪欲で、こそこそしていて、横柄です。

私はVCがこのようであることは当然のことだと思っていました。VCが嫌なやつだと不満を言うことは、ユーザーがリファレンスマニュアルを読まないことについて不満を言うのと同じくらいナイーブに思えました。もちろん、VCは嫌なやつでした。そうでなければどうしてあり得るでしょうか？

しかし、私は今、彼らが本質的に嫌なやつではないことに気づきました。VCは自動車のセールスマンや官僚のようなものです。彼らの仕事の性質が彼らを嫌なやつに変えるのです。

私は好きなVCに何人か会ったことがあります。Mike Moritzは良い人のようです。彼はユーモアのセンスさえ持っています。これはVCの間ではほとんど聞いたことがありません。John Doerrについて読んだことから判断すると、彼は良い人のように聞こえます。ほとんどハッカーです。しかし、彼らは最高のVCファンドで働いています。そして、私の理論は、彼らが異なる傾向がある理由を説明しています。最も人気のある子供たちがオタクを迫害する必要がないのと同じように、最高のVCはVCのように振る舞う必要はありません。彼らはすべての最高の取引を選ぶことができます。したがって、彼らはそれほど偏執的でこそこそする必要はなく、Googleのような、彼らが投資を強制される巨額の資金から実際に利益を得るまれな企業を選ぶことができます。

VCは、彼らのビジネスでは、少数の取引を追いかけるお金が多すぎると不満を言うことがよくあります。個々の企業レベルでの資金調達の仕組みの欠陥を説明していることに気づいている人はほとんどいません。

おそらく、これが私が「技術担当者」として思いつくはずだった戦略的洞察の種類だったのでしょう。もしそうなら、良いニュースは、彼らがそれを無料で手に入れているということです。悪いニュースは、あなたがトップファンドの1つでない場合、あなたは悪者になる運命にあるということです。

注記

[1] Greylockが創業者であるPhilip GreenspunをArsDigitaから追い出した後、彼はそれを面白おかしく、しかし非常に有益なエッセイを書きました。

[2] ほとんどのVCは技術者ではないため、彼らのデューデリジェンスの技術的な側面は、人間の解剖学に関する知識が不十分な人による身体検査のようなものです。しばらくすると、存在しないデータベースの開口部をVCが探ろうとするのにうんざりしました。

いいえ、私たちはOracleを使用していません。データをファイルに保存するだけです。私たちの秘密は、データを失わないOSを使用することです。どのOS？FreeBSD。なぜWindows NTの代わりにそれを使用するのですか？なぜなら、それはより優れており、何も費用がかからないからです。え、あなたは_フリーウェア_OSを使用しているのですか？

その会話が何度繰り返されたことか。その後、Yahooに到着すると、彼らもFreeBSDを使用し、データをファイルに保存していることがわかりました。