Recaudación de Fondos de Alta Resolución
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Septiembre 2010
La razón por la que las startups han estado usando más notas convertibles en rondas ángel es que hacen que las negociaciones se cierren más rápido. Al facilitar que las startups ofrezcan diferentes precios a diferentes inversores, les ayudan a romper el tipo de punto muerto que ocurre cuando todos los inversores esperan a ver quién más va a invertir.
Con mucho, la mayor influencia en las opiniones de los inversores sobre una startup es la opinión de otros inversores. Hay muy, muy pocos que deciden por sí mismos. Cualquier fundador de startup puede decirte que la pregunta más común que escuchan de los inversores no es sobre los fundadores o el producto, sino "¿quién más está invirtiendo?"
Eso tiende a producir puntos muertos. Levantar una ronda de capital antigua de tamaño fijo puede llevar semanas, porque todos los ángeles se sientan esperando a que los demás se comprometan, como los competidores en un sprint de bicicleta que deliberadamente van despacio al principio para poder seguir a quien rompa primero.
Las notas convertibles permiten a las startups superar tales puntos muertos recompensando a los inversores dispuestos a moverse primero con valoraciones (efectivas) más bajas. Lo cual merecen porque están asumiendo más riesgo. Es mucho más seguro invertir en una startup en la que Ron Conway ya ha invertido; alguien que viene después de él debería pagar un precio más alto.
La razón por la que las notas convertibles permiten más flexibilidad en el precio es que los límites de valoración no son valoraciones reales, y las notas son baratas y fáciles de hacer. Así que puedes hacer recaudaciones de fondos de alta resolución: si quisieras, podrías tener una nota separada con un límite diferente para cada inversor.
Ese límite no tiene por qué subir simplemente de forma monótona. Una startup también podría dar mejores tratos a los inversores que esperaban que les ayudaran más. El punto es simplemente que diferentes inversores, ya sea por la ayuda que ofrecen o por su disposición a comprometerse, tienen diferentes valores para las startups, y sus términos deberían reflejar eso.
Términos diferentes para inversores diferentes es claramente el camino del futuro. Los mercados siempre evolucionan hacia una mayor resolución. Puede que no necesites usar notas convertibles para hacerlo. Con términos de capital estandarizados suficientemente ligeros (y algunos cambios en las expectativas de los inversores y abogados sobre las rondas de capital) podrías hacer lo mismo con capital en lugar de deuda. Cualquiera de las dos estaría bien para las startups, siempre y cuando puedan cambiar fácilmente su valoración.
Los puntos muertos no eran el único problema con las rondas de capital de tamaño fijo. Otro era que las startups tenían que decidir de antemano cuánto recaudar. Creo que es un error para una startup fijarse en un número específico. Si los inversores se convencen fácilmente, la startup debería recaudar más ahora, y si los inversores son escépticos, la startup debería tomar una cantidad menor y usarla para llevar la empresa al punto en que sea más convincente.
Simplemente no es razonable esperar que las startups elijan un tamaño de ronda óptimo con anticipación, porque eso depende de las reacciones de los inversores, y esas son imposibles de predecir.
Las rondas ángel de tamaño fijo y multi-inversor son una idea tan mala para las startups que uno se pregunta por qué las cosas se hicieron alguna vez de esa manera. Una posibilidad es que esta costumbre refleje la forma en que a los inversores les gusta coludir cuando pueden salirse con la suya. Pero creo que la explicación real es menos siniestra. Creo que los ángeles (y sus abogados) organizaron las rondas de esta manera por imitación inconsciente de las rondas de serie A de capital de riesgo. En una serie A, una ronda de capital de tamaño fijo con un líder tiene sentido, porque generalmente solo hay un inversor grande, que es inequívocamente el líder. Las rondas de serie A de tamaño fijo ya son de alta resolución. Pero cuantos más inversores haya en una ronda, menos sentido tiene que todos obtengan el mismo precio.
La pregunta más interesante aquí puede ser qué hará la recaudación de fondos de alta resolución al mundo de los inversores. Los inversores más audaces ahora serán recompensados con precios más bajos. Pero lo que es más importante, en un negocio impulsado por éxitos, es que podrán entrar en los acuerdos que desean. Mientras que los inversores del tipo "¿quién más está invirtiendo?" no solo pagarán precios más altos, sino que es posible que ni siquiera puedan entrar en los mejores acuerdos.
Gracias a Immad Akhund, Sam Altman, John Bautista, Pete Koomen, Jessica Livingston, Dan Siroker, Harj Taggar y Fred Wilson por leer borradores de esto.