股权公式

2007年7月

一位投资人想给你一笔钱，换取你创业公司的一定比例的股份。你应该接受吗？你即将雇佣你的第一位员工。你应该给他多少股份？

这些是创始人面临的一些最困难的问题。然而，两者都有相同的答案：

1/(1 - n)

无论何时，当你用公司的股份交换任何东西时，无论是钱、员工还是与其他公司的交易，判断是否应该这样做的方法都是一样的。如果用n%的公司股份交换的东西能够充分提高你的平均结果，以至于你剩下的(100 - n)%的股份比整个公司之前的价值更高，那么你就应该放弃n%的股份。

例如，如果一位投资人想购买你公司的一半股份，那么这项投资需要提高你的平均结果多少才能让你收支平衡？显然，它必须翻倍：如果你用一半的公司股份交换的东西能够使公司的平均结果翻倍以上，那么你就净赚了。你拥有价值超过两倍的东西的一半股份。

在一般情况下，如果n是你放弃的公司股份的比例，那么如果这笔交易使公司的价值超过1/(1 - n)，那么这就是一笔好交易。

例如，假设 Y Combinator 提出为你提供资金，以换取你公司 7% 的股份。在这种情况下，n 是 0.07，1/(1 - n) 是 1.075。因此，如果你相信我们能够将你的平均结果提高 7.5% 以上，那么你就应该接受这笔交易。如果我们把你的结果提高10%，你就净赚了，因为你剩下的 0.93 的价值是 0.93 x 1.1 = 1.023。[1]

股权公式告诉我们的一件事是，至少在财务上，从顶级风险投资公司获得资金可能是一笔非常划算的交易。Sequoia 的 Greg Mcadoo 最近在 YC 的一次晚宴上说，当 Sequoia 单独投资时，他们喜欢获得公司大约 30% 的股份。1/.7 = 1.43，这意味着如果他们能将你的结果提高 43% 以上，那么这笔交易就值得接受。对于一家普通的创业公司来说，这将是一笔非凡的交易。仅仅能够_说_他们获得了 Sequoia 的资助，即使他们从未真正拿到这笔钱，也会使普通创业公司的前景提高 43% 以上。

Sequoia 如此划算的原因在于，他们获得的公司的百分比被人为地降低了。他们甚至没有试图为他们的投资获得市场价格；他们限制他们的持股量，以便让创始人拥有足够的股份，让他们觉得公司仍然是他们的。

问题在于，Sequoia 每年收到大约 6000 份商业计划书，并为其中的大约 20 份提供资金，因此获得这笔划算交易的几率是 1/300。能够通过的公司不是普通的创业公司。

当然，在风险投资交易中还有其他因素需要考虑。这绝不仅仅是用钱换股票的直接交易。但如果真是这样，从顶级公司获得资金通常是一笔划算的交易。

你可以在给员工股份时使用相同的公式，但它的运作方向相反。如果 i 是公司在增加某个新人后的平均结果，那么他们的价值就是 n，使得 i = 1/(1 - n)。这意味着 n = (i - 1)/i。

例如，假设你只有两位创始人，并且你想雇佣一位额外的黑客，他非常出色，你认为他会将整个公司的平均结果提高 20%。n = (1.2 - 1)/1.2 = 0.167。因此，如果你用公司 16.7% 的股份交换他，你就会收支平衡。

这并不意味着 16.7% 是给他股份的正确数量。股票不是雇佣某人的唯一成本：通常还有工资和管理费用。如果公司仅仅在这笔交易中收支平衡，那么就没有理由这样做。

我认为要将工资和管理费用转化为股票，你应该将年利率乘以大约 1.5。大多数创业公司要么快速成长，要么死亡；如果你死了，你就不必付钱给这个人，如果你快速成长，你将用明年的估值支付明年的工资，这应该是今年的 3 倍。如果你的估值每年增长 3 倍，那么新员工的工资和管理费用的总成本是当前估值的 1.5 年的成本。[2]

公司作为这笔交易的“激活能”应该需要多少额外的利润？由于这实际上是公司从雇佣中获得的利润，因此市场将决定这一点：如果你是一个热门机会，你可以收取更多费用。

让我们来看一个例子。假设公司希望从上述新员工中获得 50% 的“利润”。因此，从 16.7% 中减去三分之一，我们得到 11.1% 作为他的“零售”价格。进一步假设他每年的工资和管理费用为 6 万美元，x 1.5 = 总计 9 万美元。如果公司的估值为 200 万美元，那么 9 万美元就是 4.5%。11.1% - 4.5% = 报价 6.6%。

顺便说一句，请注意早期员工少拿工资是多么重要。它直接从本可以给他们的股票中扣除。

显然，这些数字有很多变动。我并不是说股票授予现在可以简化为一个公式。最终你总是要猜测。但至少要知道你在猜测什么。如果你根据你的直觉，或者风险投资公司提供的典型授予规模表来选择一个数字，那么请理解这些是对什么的估计。

更一般地说，当你做出任何涉及股权的决定时，请通过 1/(1 - n) 来看看它是否有意义。在交易股权后，你应该总是感觉更富有。如果这笔交易没有充分增加你剩余股份的价值，让你净赚，你就不会（或不应该）这样做。

注释

[1] 这就是为什么我们无法相信有人会认为 Y Combinator 是一笔糟糕的交易。真的有人认为我们如此无用，以至于在三个月内我们无法将一家创业公司的前景提高 7.5% 吗？

[2] 对于你当前的估值，最明显的选择是你最后一轮融资的投后估值。但这可能会低估公司，因为 (a) 除非你的最后一轮融资刚刚发生，否则公司的价值可能更高，并且 (b) 早期融资轮的估值通常反映了投资者的一些其他贡献。

感谢 Sam Altman、Trevor Blackwell、Paul Buchheit、Hutch Fishman、David Hornik、Paul Kedrosky、Jessica Livingston、Gary Sabot 和 Joshua Schachter 阅读了本文的草稿。